【市场表现】 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.26%报119.97元，10年期主力合约涨0.05%报109.04元，5年期主力合约跌0.04%报106.365元，2年期主力合约跌0.06%报102.59元。银行间主要利率债收益率涨跌不一，短期上行。截至发稿，10年期国开债“25国开05”收益率下行0.20bp报1.6960%，10年期国债“24附息国债11”收益率下行0.10bp报1.6540%，3年期国债“25附息国债05”收益率上行2.85bp报1.4535%，2年期国债“25附息国债06”收益率上行1.75bp报1.4125%。 【资金面】 央行公告称，4月14日以固定利率、数量招标方式开展了430亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，投标量430亿元，中标量430亿元。Wind数据显示，当日935亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼505亿元。资金面方面，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双双上行，存款类隔夜回购加权利率上行超2个bp，7天期上行超5个bp。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.75%附近，较上日变化不大。 【基本面】 央行发布的最新金融数据显示，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%。狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%。流通中货币（M0）余额13.07万亿元，同比增长11.5%。一季度人民币贷款增加9.78万亿元。3月社融总量超预期，主要受到信贷和政府债同比多增拉动，其中信贷主要受到企业短贷同比显著多增拉动，但是3月企业债券融资同比下滑，基本上与短贷的多增形成对冲，推测是3月企业发债融资成本大幅上行，导致企业融资需求转向短期贷款，综合来看企业融资需求尚未明显上升。社融多增主要还是政府债发行提速的支撑，实体融资需求有待提高。 【操作建议】 预期贸易冲突对债市定价的影响可能存在几个阶段，第一阶段超预期关税政策落地，带动市场风险偏好快速下行，情绪冲击下利空风险资产利好债市，这一影响也反映在了4月3日-4月7日期债的跳空上涨中。第二阶段是对国内对冲政策的交易，即财政货币政策，当前市场对宽货币与宽财政政策预期均有升温，两者出台的节奏和力度将影响债市行情节奏。第三阶段将转向基本面主线，验证关税政策对出口和经济基本面的影响，以及国内对冲政策效果。当前行情或处于第一阶段与第二阶段之间，短期关税政策对市场情绪冲击逐步消化，但国内对冲政策未落地，宽货币政策也尚未落实，预期层面来讲债市利多未出尽。随着长债利率下行接近前低下行速度放缓，且容易受到外贸冲突缓和的利空消息面扰动因而走势偏区间震荡（10债波动区间处于1.63%-1.66%），但考虑到资金面转松期叠加宽货币预期利多未出尽，期债短期调整后有企稳回升动能。单边策略上短期建议可以逢调整适当做多。基差策略上，建议参与各品种正套策略。曲线策略上建议适当关注做陡。 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。 |
