核心观点 1、铝土矿：根据海关数据统计，2025-04铝土矿进口量2,068.40万吨，全年累计进口量6,770.11万吨，同比增长34.2%，其中几内亚进口量5,305.28万吨，同比增长42.0%。由于船期影响，Axis矿山停工对8月份之前中国铝土矿到港量不会造成影响。 根据钢联数据统计，截至2025-05-30日，港口进口矿库存2615万吨，港口进口库存持续增加。截至2025-04月，样本氧化铝厂内铝土矿总库存1753万吨，随着冶炼利润修复冶炼厂积极的复产，厂内库存出现回落。但整体矿供应并未出现紧缺的情况。 现货市场方面，随着Axis事件影响，进口铝土矿价格止跌反弹，从68美元/吨上涨至74美元/吨，虽然矿山矿贸持续挺价，但目前铝土矿供应并未出现短缺的情况，冶炼厂高价采购意愿不强。国产矿受复产供给增加的因素影响，矿价仍以稳中偏弱走势为主。 根据SMM统计，2025年5月中国铝土矿产量536.64万吨，同比增长8.9%，环比日均产量增加0.4万吨，山西矿山复产缓解国产矿供应压力，但需要警惕广西督导组入驻后是否会影响到当地矿山的开采。 2、氧化铝：根据SMM统计，2025年5月中国氧化铝产量727.21万吨，产量同比增加4.06%。随着铝土矿价格回落，低价矿到厂，冶炼利润修复，5月份从下半月开始呈现集中复产供给恢复的趋势，5月份日均产量较4月份仅小幅下滑0.1万吨，6月份产量将会明显修复。根据海关数据统计，2025年4月中国氧化铝净出口24.9万吨，1-4月中国氧化铝累计净出口86万吨。 现货市场价格方面，5月份中国氧化铝山西现货价格从2850元/吨上涨至3290元/吨，海外依旧存在产能已投产但产量难释放的情况，价格从350美元/吨上调至370美元/吨。受前期集中检修社会库存下滑以及几内亚Axis的扰动，氧化铝现货价格触底明显反弹，目前西南市场最高成交价格达到3350元/吨，但随着氧化铝厂的复产，和卖交割优势的体现，预计当前氧化铝现货价格已触顶。 成本方面，按照74美元/吨进口矿价格计算，中国氧化铝边际生产最高成本、即山西地区用进口矿生产完全成本为2850元/吨左右，用国产矿生产完全成本接近2900元/吨。 库存方面，社会总库存379.4万吨，周度降幅1.9万吨，降幅明显放缓，6月有望呈现累库走势。电解铝厂内原料库存281.4万吨，仓单库存12.8万吨，月度环比减少15万吨，当前盘面价格贴水现货，需要警惕仓单下滑对盘面价格形成的扰动。 电解铝：根据SMM统计，2025年5月中国电解铝产量372.9万吨，同比增长2.7%。2025年4月中国电解铝净进口23.7万吨，1-4月电解铝累计净进口80万吨，累计同比下滑13.7%，进口窗口持续关闭影响进口量，但俄罗斯进口量明显增加，下半年预计进口量将恢复正增长。 库存方面，截至2025-05-29日，电解铝社会库存51.1万吨，铝棒社会库存12.83万吨，中美关税对消费的实际影响尚未显现，且造成国内出现抢出口的情况下，消费表现得到保障。 现货市场价格方面，由于库存持续下滑，现货升水持续走高，华东地区从贴水20元/吨变为升水110元/吨，相较华南市场，华东现货市场表现强势。 成本方面，电解铝行业目前加权成本17200元/吨，利润3100元/吨左右，行业边际最高成本18700元/吨。 3、消费端：5月下旬，线缆开工率64.8%，铝板开工率67.6%，铝箔开工率71.1%，铝水比例回升至75.53%，已达到去年高点。铝棒周度产量35.4万吨，铝板带箔周度产量37.9万吨，消费方面5月尚未呈现走弱迹象，但铝棒和铝板带箔周度产量表现出触顶迹象，需要警惕6月份消费淡季的来临。 2025年4月中国铝材净出口45.7万吨，同比减少0.2%，1-4月累计净出口165万吨，累计同比下滑7%，铝材出口略好于市场预期的下滑10%。 结论：在复产和新增产能释放的情况下，氧化铝供应端在5月中旬已经开始增长，6月份计划仍有200万吨新增产能有望投料，预计社会库存在6月份将会止跌反弹，现货市场价格有望触顶。Axis矿山问题并不会造成25年铝土矿供应短缺，但随着雨季到货量减少以及氧化铝的复产投产，铝土矿价格有望坚挺，因为船期较长，8月份之前将会维持高到港量，但是需要警惕几内亚矿山影响范围扩大。按照74美元/吨矿价定价氧化铝盘面价格为2700元/吨，目前盘面大幅度贴水现货，仓单库存快速下滑，若短期现货价格不回落需要警惕盘面收基差的扰动。长线在供应过剩预期不改的情况下，氧化铝价格仍将面临较大压力。 电解铝基本面角度依旧无利空因素，中美关税扰动对消费暂无影响，且呈现抢出口的情况，强现实尚未被证伪，社会库存仍在快速下滑，虽然铝棒铝板带箔产量环比呈现触顶回落的迹象，但社会库存持续下滑的情况下，现货升水维持高位，铝价回调动力不足。6月份是密切关注消费韧性的关键时期，美国对铝和钢材关税从25%调整到50%将引起市场悲观情绪，但基本面仍需关注库存变化。 ■策略 单边：电解铝：中性氧化铝：中性 套利：跨期正套 ■风险 1、几内亚政局不稳定干扰 2、旺季需求不及预期 3、海外流动性收紧 （来源：华泰期货） 免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。 |
