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1月回顾：
未来展望：
月末下跌 1月大部分时间内，金价在1,900-1,950美元/盎司的区间内徘徊，直至27日金价大幅下跌，月末收盘报1,871美元/盎司，较上月跌幅达3.7%。由于美元走强，1月欧元、日元和英镑金价月环比跌幅较小(表1)。 表1：金价全面下跌，但欧洲、日本和英国金价由于外汇疲软跌幅较小 不同时间段内以主要货币计价的金价与回报*  *截至2024年2月29日。计算基于以如上货币计价的LBMA午盘金价。 来源：彭博社，ICE基准管理局，世界黄金协会 我们的短期金价表现归因模型(GRAM)[1]显示，金价下跌的主要原因在于机会成本上升，因为1月美国10年期国债收益率上涨了近50个基点；其次美元走强（DXY美元指数上涨2.5%）也是造成金价下跌的原因之一。但GRAM模型表明，若以周为单位来分析（此处未显示），机会成本并不足以解释月末的金价下跌。我们认为有以下几个因素在起作用：首先投资者对1月27日公布的美国资本和耐用品的强势数据反应过度[2]。除此之外，我们不能排除金价下破1900美元/盎司信号出发止损单的可能性，此外其长短期均线也出现交叉，通常被认为是趋势性变化的一个信号(图 1)。 1月，全球黄金ETF继续流出约合30亿美元（-59吨），主要由北美和欧洲地区基金所主导；纽约商品交易所（COMEX）黄金期货管理基金净多仓减少约合40亿美元（70吨）。 图1：利率飙升和美元走强共同导致1月金价下跌*  *数据截至2024年2月29日。我们的短期金价表现归因模型(GRAM)是有关金价月度回报的多元回归模型，其中包括四类关键的金价表现驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和势能，这些驱动因素的相关主题反映了黄金需求背后的动机，更为重要的是投资需求背后的动机。这些被认为是短期内黄金价格回报的边际驱动因素。“残差”包含了目前模型尚未捕捉到的其他因素。此处结果是基于2007年2月至2024年2月的分析。 来源：彭博社，世界黄金协会 未来展望
以美国国债为主导的债券收益率正在上升。历史上与黄金关联密切的美国10年期TIPS收益率15年来首次突破2.3%[3]。事实证明，这一因素加之美元的走强[4]历来对黄金是颇具挑战性的(图 2)。 图2：实际收益率可能开始受到影响*  *月均回报计算基于以下历史实际收益率水平范围内的黄金平均回报（LBMA午盘金价）：美国10年期TIPS收益率、美国1年期国债收益率减去密歇根1年期预期通胀以及美国5年期国债收益率减去密歇根5年期预期通胀。此处结果是基于1971年12月至2022年12月的分析。最新TIPS收益率截至2024年4月6日。 来源：彭博社，世界黄金协会 尽管8月收益率的上升可能是由供需关系和经济基本面共同驱动的，但货币政策或将重新回归成为主导因素，并且在过去几周里，货币政策一直坚定维持着鹰派立场(图表1)。 图3：供应过剩和鹰派政策声明助推美国国债收益率走高  来源：万达研究 双刃剑  但黄金并非受到债券收益率飙升影响的唯一资产。较高的收益率压低了股票风险溢价，加上盈利增长的乐观预测(图3)，这不禁让人联想到2007年末的情形；而收益率进一步收紧了金融条件，在某种程度上也与2007年相似(图4)。这种情况或将相应加剧未来6-12个月内的经济衰退风险。 图4：股市依然脆弱，情形类似于2007年末*  来源：Factset慧甚，Macrobond，世界黄金协会 图5：金融条件堪忧*  *收紧贷款标准：大中小型企业的平均值。金融条件脉冲可衡量金融条件收紧对经济的预期影响。 来源：彭博社，世界黄金协会 较高的收益率或将反映通胀波动性[5]。通胀趋势可能下行，但也可能出现波动。在美国市场中需要关注以下几点因素：
高通胀和通胀波动都非常棘手。这是一个经济问题，但历来也是股市面临的难题。 图6：油价和医疗保健价格上涨令人担忧*  来源：彭博社，世界黄金协会 |
