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市场情绪进一步修复。一方面中东地区局势已经过了最为动荡的节点，恐慌情绪自然降温，另一方面美国劳动力市场数据体现出一定的松弛迹象，美元指数与美债收益率进一步回落，铜价外部压力有所减弱。不过这可能还并不是反弹的驱动，因为劳动力市场松弛的同时，也面临着衰退的压力可能重新来临。 核心观点 1、上周贵金属价格窄幅震荡，铜价延续反弹。 贵金属方面，上周COMEX黄金下跌0.81%，白银上涨0.41%；沪金2402合约下跌0.04%，沪银2312合约下跌1.04%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+0.81%、+1.29%。 2、劳动力市场显露松弛，但对铜价的影响仍需观察。 上周COMEX铜价震荡反弹，市场情绪进一步修复。一方面中东地区局势已经过了最为动荡的节点，恐慌情绪自然降温，另一方面美国劳动力市场数据体现出一定的松弛迹象，美元指数与美债收益率进一步回落，铜价外部压力有所减弱。不过这可能还并不是反弹的驱动，因为劳动力市场松弛的同时，也面临着衰退的压力可能重新来临。 3、就业市场放缓，贵金属价格得以支撑。 上周美联储如期暂停加息，因前期金融条件的收紧替代了部分加息的影响。同时，新增非农就业数据低于市场预期，劳动力市场似乎呈现出放缓的迹象，美指及美债收益率随之大幅回落。目前美联储货币政策观察工具中显示，12月不加息的概率大幅上升至95.2%，年内或难再出现加息的可能。对于贵金属来说，加息尾声至降息前期金价往往表现亮眼，叠加地缘带来的避险需求，预计贵金属价格将维持上行趋势。 一、基本金属市场复盘 COMEX和沪铜市场观察 上周COMEX铜价震荡反弹，市场情绪进一步修复。一方面中东地区局势已经过了最为动荡的节点，恐慌情绪自然降温，另一方面美国劳动力市场数据体现出一定的松弛迹象，美元指数与美债收益率进一步回落，铜价外部压力有所减弱。不过这可能还并不是反弹的驱动，因为劳动力市场松弛的同时，也面临着衰退的压力可能重新来临。 SHFE铜价震荡运行，在经历了2-3周的去库之后，价格也反弹到关键阻力位附近，下游在连续补库之后，进一步采购意愿有所下滑，库存重新小幅累积，基本面对于价格的驱动有限。而宏观层面暂无新的利多消息驱动，因此整体稍显平淡。不过越是临近年底，市场对政策的期待可能会越多，加之国内也难大幅累库，铜价整体表现大概率中性偏强。 期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线近端基本维持contango结构但有所收敛。近期COMEX北美库存维持低位，但是北美整体的显性库存却在持续增加，加深了市场对于北美需求的担忧，这种情况下COMEX铜的价差结构走强的可能较小，如果后期也跟随累库可能Contango结构反而会扩大。 SHFE铜价格曲线较此前向上位移，换月之后价格曲线近端重新变为back结构，目前上期所仓单数量处于低位，但是近月合约的减仓也较为显著，可能很难出现真正的挤仓，从主要玩家的角度来讲，可能也缺乏在目前去挤仓的足够动力； 从CFTC持仓来看，上周非商业空头持仓占比环比继续增加，多头持仓占比继续下降。目前空头占比回升至近期中位数附近，考虑到持仓数据的滞后已经近期的上涨，预计目前空头占比可能已经回落至相对低位水平。 图1：CFTC基金净持仓  二、贵金属市场复盘 1.贵金属市场观察 上周COMEX贵金属价格整体窄幅震荡，金价强于银价，国内贵金属价格跟随外盘运行。COMEX金银整体于 1978-2018美元/盎司、22.6-23.8美元/盎司区间内运行。上周美联储如期暂停加息，新增非农就业数据低于市场预期，劳动力市场呈放缓趋势，年内市场预期联储难再有加息概率，COMEX金银价格由此受到支撑，分别最高上行至2017.7美元/盎司、23.75美元/盎司。  2.比价与波动率 上周，黄金、白银走势相对一致，金银比窄幅震荡；铜价表现强于金价使得金铜比震荡下行，环比持续回落；原油价格持续偏弱，金油比震荡上行。 图2：COMEX金/COMEX银  黄金VIX周内逐步回落，地缘局势已经过了最为动荡的节点，恐慌情绪自然降温。 图3：黄金波动率  上周黄金与白银内外价差小幅回落；人民币汇率的影响较前期有所减弱，黄金、白银内外比价随之回落。 图4：贵金属内外价差  三、市场前瞻 在经历了2-3周的去库之后，价格也反弹到关键阻力位附近，下游在连续补库之后，进一步采购意愿有所下滑，库存重新小幅累积，基本面对于价格的驱动有限。而宏观层面暂无新的利多消息驱动，因此整体稍显平淡。不过越是临近年底，市场对政策的期待可能会越多，加之国内也难大幅累库，铜价整体表现大概率中性偏强。 加息尾声至降息前期黄金表现将较为亮眼，叠加避险及央行购金需求的支撑，预计贵金属价格将维持上行趋势。 |
