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来源：华尔街见闻 高盛认为，美国又回到了FCI循环，即先紧缩，后放松，然后又回到紧缩的时期。而一旦金融状况再次收紧，美债的涨势将会戛然而止。 周四公布的美国上周首次申请失业救济人数超预期回升至23.1万，创将近三个月新高，上上周持续申请救济人数连升八周至187万，创将近两年来新高，劳动力市场又添降温迹象。 叠加2月CPI和PPI数据超预期放缓的利好，市场坐实对美联储已经结束加息周期的预期。首申数据公布后，美债收益率加速回落，基准10年期美债收益率盘中逼近周三所创的1月下旬以来低位。  与此同时，高盛的金融状况指数（Financial Conditions Index， FCI）——衡量金融环境紧张程度的指标——持续大跌，两周就跌掉8-2月份涨幅的一半。美国正在经历除危机以外的最大规模的金融状况宽松之一。   值得注意的是，目前的金融状况与1月份相比持平，这意味着今年美联储加过的息、发表过的鹰派言论几乎全是无用之功，未来需要更多紧缩措施弥补。  高盛担心，这可能会刺激美联储重新收紧金融环境。一旦金融状况再次收紧，美债的涨势将会戛然而止。 而除了经济基本面上的因素之外，美国千疮百孔的财政状况也不支持美债进一步上涨，巴克莱认为，美国债台高筑，或推高美债收益率至少50个基点。 FCI循环来临：紧缩→放松→紧缩 高盛分析师Michael Cassell当地时间周五发表研报写道，这种程度的明显宽松表明，“美联储精心引导的2024年去通胀和经济增长低于潜在水平的前景面临一定风险”。 正如高盛担心的那样，美国通胀虽然正在持续放缓，但仍高于目标，美国消费者和经济增长显然能够承受更高的利率。 另一边，高盛GIR宏观策略师Vickie Chang在最新发布的研报中写道：
Chang指出，市场总会挑战FCI的边界，直到美联储插手或者其他因素将其推回紧张状态。高盛认为，市场对于未来降息太过乐观，本周FCI宽松的情况不太可能持续，尤其是在利率宽松方面。
Chang得出的基本结论是，目前的宏观背景支持股市小幅上涨、利差收窄以及波动率降低，但并不能明确支持利率大幅下降、经济增长疲软（这意味着风险资产下降）。 高盛指出，债券和股票（价格）之间的相关性仍然接近高位，由于FCI循环仍然存在，一旦长期收益率、期限溢价出现下降，都可能会刺激美联储重新收紧金融状况。  美国债台高筑，或影响美债收益率至少50个基点 除了经济基本面上的因素之外，美国千疮百孔的财政状况也不支持美债进一步上涨。 巴克莱Anshul Pradhan和Marc Giannini利率策略师团队在周四发表的年度展望中表示：
他们表示，长期利率纳入了美联储货币政策和期限溢价的预期路径，美国长期以来的高财政赤字，可能会通过影响这两者来提高长期利率的水平。 尽管如此，巴克莱仍预计，随着全球经济增长放缓，10年期美债收益率将在2024年底降至4.25%，比当前水平低约20个基点，但比普遍预期高50个基点。 “财政担忧将成为债市（上涨）的阻力，”Pradhan在周四报告发布时与媒体的电话会议上表示。他说，如果不得不选择，他会出售而非购买10年期美债。 美国的财政赤字在今年1月份约为1.7万亿美元，虽然相比疫情期间的创纪录水平有所收窄，但持续高位的政府支出和多年来最高的基准利率，导致许多投资者质疑美债上涨的可持续性。 巴克莱估计，在2024财政年度，美国财政赤字将收窄至1.6万亿美元，之后在2025年又将扩大至1.8万亿美元。 巴克莱表示，投资者对赤字的担忧最终将通过两个渠道影响收益率： 一方面，较高的赤字与较低的储蓄率或较高的投资率相关，这两者都应该使长期中性利率提高多达50个基点；另一方面，债券供应的增长应该会推高期限溢价。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 |
