 政府发力稳社融， 短债性价比较高 ★ 信贷、社融同比多增，但结构性问题仍存 2月新增人民币贷款7384亿元，预期6400亿元，前值2.31万亿元；社会融资规模增量为1.85万亿元，预期1.82万亿元，前值4.12万亿元；社融存量同比增速为9.3%，预期9.39%，前值9.0%；M2同比增长10.3%，预期10.45%，前值10.3%。 新增社融和信贷总量超出市场预期，但结构不佳。1）居民部门主动举债的意愿仍然不强，提前还贷的现象仍旧存在。2）自7月起，企业中长贷持续同比少增，且M1增速下降，企业部门进行资本开支时仍然是十分谨慎的。商业银行持续使用票据来进行冲量。3）2月政府债券大量发行，政府债成为拉动社融的最主要分项。与此同时，政府存款也明显高于季节性水平，显示财政支出的节奏偏慢。发债节奏快、支出节奏慢也导致社融-M2增速指标上升，商业银行整体的负债压力有所增加。 展望未来，私人部门的融资需求短期内难以明显提振，稳信用方面政府起到的作用将越来越强。进一步放松地产限制性政策的空间已经不大，且政策对于居民举债的带动作用也是比较有限的。终端需求的疲弱会逐渐削弱企业部门的加杠杆意愿，产能过剩的问题也不容忽视。中央政府加杠杆的态度非常明确，政府债大量发行能够在年内拉动社融增速继续小幅上升，但财政支出对于私人部门需求的直接拉动效果不宜高估。 ★短债仍有修复行情，期货品种整体偏贵 央行虽未降准，但大量的MLF也可对冲商业银行中长期资金缺口。在收益率曲线较为平坦的情况下，短券的性价比整体较高。相较于现券，期货出现超涨迹象，建议继续看多的投资者选择做多短端现券。策略方面：1）关注正套机会；2）可以考虑构建多短端现券+空长端期货的组合；3）跨期价差的水平已经很低，空头移仓的环境正在变得适宜。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 报告摘要 研究员简介 繁微小程序  张粲东——东证期货衍生品研究院宏观分析师 从业咨询号： F3085356 投资资格号： Z0018866 |
