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五矿期货微服务  金融分析师 蒋文斌 从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196 西南财经大学会计硕士，理工和财务复合背景，曾任职于多家私募基金负责股票的投研工作，擅长把握产业发展的脉络，自上而下挖掘产业成长中的投资机会。目前负责宏观、股票及国债的研究工作。 近期国债市场的行情出现明显的分化，10年期及30年期等长端国债价格出现了一波中级反弹行情，而两年期国债的价格截止到3月22日则收于本轮调整的新低。本轮行情分化的主要原因是由流动性干扰所致。纵观近期的国债行情，主要可以分为两段，第一段是8月底至2月底，政策利多叠加流动性偏紧导致长短期国债行情共振下跌；第二段则是2月底至3月20日，经济数据边际走弱但流动性偏紧的状态并未有明显改善，导致长端国债价格持续反弹，而短端国债价格继续回落。展望后期的行情，我们需要关注政策发力预期可能带来的行情回调压力。近期房地产行业“50家白名单”及“三个不低于”等政策传闻表明在经济及地产行业数据表现未达预期的背景下，政策有望再次发力。而12月份中上旬则有“中央政治局会议”及“中央经济工作会议”的召开。参照往年的会议内容，一般经济表现较弱的阶段，会议内容的表述会相对积极，预计今年的会议也不例外，因此随着会议的临近，我们需要关注政策端带来的行情调整压力。 流动性主导近期行情 10年期及两年期国债行情在近期出现显著分化。自8月底房地产利多政策不断发力后，国债行情见年内高点，随后长短端的国债行情价格皆出现回调。但分析这段国债调整行情，T和TS主力合约的表现也有部分差异，主要表现在T主力合约在进入1月中旬后，便以震荡为主，主要是先前政策发力带来的边际效应消退，而经济能否改善还有待观察。但1月份的“地方再融资债券”持续发行导致当时市场的流动性持续偏紧，反映流动性的短端国债价格在此期间出现了持续的调整。而进入2月底之后。随着主要经济数据的边际走弱，先前市场对基本面的观望情绪开始兑现现实逻辑，反应经济表现的T主力合约开始出现持续的反弹，但流动性并未改善导致TS主力合约在此期间继续调整。展望未来一段时间，地方债发行前置可能会令市场的流动性继续维持在偏紧的状态。   政策有望发力 前期政策发力效果表现不及预期，我们看到近期地产行业开工端及销售端的数据并没有出现改善，仍表现的相对疲软。而资本市场的投融资端改革、印花税调整及减持新规等政策也没有带来市场的回暖。在基本面持续弱势的背景下，政策发力的预期将再次受到市场的关注。近期房地产行业的“50家白名单”及“三个不低于”政策，是对前期政策的再一次加码。而随着12月份的“中央政治局会议”及“中央经济工作会议”即将召开，将对过去一段时间的经济表现做一个总结，同时也会对未来一段时间的经济工作做出政策指引。预计两次会议都将会在政策表述上出现积极的内容，并对未来一段时间的行情产生重大影响。    综上所述，在长端国债价格经历持续反弹后，随着政策发力预期的增强，加之流动性可能继续维持偏紧状态，以上因素将导致未来一段时间长端国债的价格出现调整压力。 免责声明：本报告信息均来源于公开资料或实地调研，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，本报告中的信息、观点均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。投资有风险，入市需谨慎。 |
