今天是2024年5月20日星期一，农历四月十三。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。 “晨观方正”将为大家带来： 行业时事 【宏观 | 芦哲（金麒麟分析师）】公用事业涨价会带来“再通胀”吗？——中国再通胀系列之二 【ESG&北交所 | 郑豪】北交所年报及一季报综述：北交所专精特新特性凸显，紧抓高端制造和中端出海两条主线 【金融 | 许旖珊】港股市场月度跟踪（4月）：港股ADT持续修复，关注港交所投资机会 行业时事 宏观 | 芦哲 公用事业涨价会带来“再通胀”吗？——中国再通胀系列之二 核心观点：近期，国内多地调整了水电燃气和高铁等公用事业的收费标准。我们认为在当前总需求偏弱的环境下，仅仅依靠成本端的价格上调，而没有总需求大幅回升的配合，无法形成涨价合力，不足以带来再通胀。因为成本端的涨价可能难以向下游传导，这会使得公用事业涨价带来的成本上涨只能短暂而小幅地影响价格，在12个月之后，价格的同比增速仍会随着基数效应的减退而回落。本文中，我们将会从投入产出表角度测算公用事业涨价对CPI和PPI的完全影响，并探讨这一影响兑现的条件。 为何公用事业涨价不会带来再通胀？ 具体而言，公用事业涨价无法带来再通胀的原因来自三方面。一是需求偏弱下，价格传导不畅，各行业难以形成统一的涨价力量。我们通过投入产出表测算公用事业涨价的完全影响时，一个很重要的假设就是上下游成本上涨能够完全传导。而在现实中，这个假设难以完全实现，许多行业可能出现只有成本上升、价格并未上调的情况，难以形成各行业的涨价合力。 第二，从实际来看，水电燃气和高铁往往是局部调价，很少统一涨价，意味着水电燃料和高铁费全面上涨5%本身是难以实现的假设。比如本轮涨价，一线城市中上海是在2023年底上调水价，广州是在2024年5月通过调价听证会。调价节奏错开，各地区很难在同一时期内形成统一涨价的力量，体现在整体CPI和PPI价格上会更温和。可以从水电燃料和交通费CPI历史涨幅中得到验证，这两项价格从2001年后，年度涨幅从未超过10%，2010年后从未超过5%，同时、全面涨价较难实现。 三是公用事业涨价带来CPI增长的持续性不强。以北京上海为例，2014年5月1日起，北京居民用水实行阶梯定价机制，当月北京市水电燃料CPI环比上涨4.6%，但此后CPI环比增长迅速回到接近0的水平。相似地，2021年10月，遵循《城镇供水价格管理办法》规定，上海市调高了居民水价，当月水电燃料CPI环比增长2.8%，而其后三个月水电燃料CPI的环比增长回落至0.0%、-0.3%、0.8%。在本轮公用事业涨价中，上海于2024年1月调高了居民水价，当月水电燃料CPI环比增长1.2%，而随后2月和3月仅为0.0%和-0.1%。从CPI同比来看，公用事业涨价也只能推高12个月同比增速，12个月后随着基数效应减退，涨价影响也会逐步消减。 风险提示：（1）猪肉和大宗商品等价格变动导致物价出现明显上涨；（2）基建投资拉动PPI快速改善，涨价传导更为顺畅；（3）公用事业涨价幅度和范围超预期。 ESG&北交所 | 郑豪 北交所年报及一季报综述：北交所专精特新特性凸显，紧抓高端制造和中端出海两条主线 北交所整体表现：2023年，北证50指数波动显著，受到宏观经济挑战、投资活力低迷和全球贸易政策不确定性的影响，北证50指数下跌14.2%。北交所上市公司整体业绩承压，营业收入和归母净利润同比均呈现下降趋势，尽管北交所上市公司数量增加，但平均营收和净利润同比下滑，研发费用总额增加，但平均研发费用呈下降趋势。不同行业之间业绩出现分化。基础化工、电力设备、交通运输、通信和传媒行业营业收入较高，但同比大幅下降，美容护理、环保、建筑装饰、电子、汽车等行业归母净利润同比增长，盈利能力提升。 重点行业业绩表现：（1）汽车行业：北交所汽车板块在2023年实现了营业收入和归母净利润的双增长，但增速低于A股汽车板块，汽车零部件细分行业表现较好，多家公司实现30%以上的归母净利润增速，乘用车销量稳步回升，新能源车渗透率不断新高，预计2024年新能源汽车销量将维持较高增速。（2）电力设备行业：北交所电力设备板块整体营收和净利润双降，光伏设备板块表现相对较好，实现营收和净利润的同比增长，新能源电池细分板块业绩承压。（3）医药生物行业：营业收入略有增长，但净利润下滑，主要受行业反腐行动和政策变动的影响，生物制品和化学制药行业相对较优，部分公司实现正增长。（4）基础化工行业：市场竞争激烈，需求端疲软，供应端产能过剩，导致整体经营压力较大，营业收入和归母净利润均下降，橡胶、塑料制品细分领域表现相对较好。（5）机械行业：业绩相对分化，一季度业绩压力较大，工程机械和轨交设备细分领域表现较好，多家公司实现30%以上的归母净利润增速。（6）计算机行业：营业收入略有增长，但净利润降幅较大，数据安全和数字经济相关政策落地，软件服务等企业业绩表现较好，部分公司加大研发投入，对短期利润带来压力。 投资建议：聚焦高端制造升级及科技创新、中端优势行业出海两条主线。高端制造升级及科技创新方面，关注专精特新“小巨人”企业，尤其是盈利能力和研发投入突出的公司，建议关注的公司包括奥迪威、曙光数创、康乐卫士等。中端优势行业出海方面，关注具有国际竞争力和海外营收占比高的先进制造公司，如锦好医疗、永顺生物等。 风险提示：投资者应警惕宏观经济不及预期、政策支持不及预期、市场竞争加剧以及公司业绩不及预期的风险。 金融 | 许旖珊 港股市场月度跟踪（4月）：港股ADT持续修复，关注港交所投资机会 4月港股市场概览：4月以来港股市场在外资及南向资金支撑下呈现上行趋势，单月恒生指数上涨7.39%，1-4月累计上涨4.20%，单月恒生科技指数上涨6.42%，1-4月累计下跌1.69%；截止4月末港股市场总市值达到32.1万亿港元/yoy-11%。 港股市场交投活跃度分析： 现货市场：政策效应积累推动港股现货市场ADT提升，南向资金持续大幅流入。24年4月港股市场ADT为1122.9亿港元/yoy+3.2%，其中股本证券ADT为1032.7亿港元/yoy+6.2%。互联互通方面，4月南向ADT为381.3亿港元/yoy+11%，南向资金净流入803.6亿港元/yoy+157%；4月北向ADT为1382.2亿元/yoy-0.3%。 一级市场：港股IPO募资持续环比回暖，内地企业及沙特公司赴港有望为港股IPO新驱动。4月港股新增上市公司3家，IPO募资规模31.1亿港元/yoy-50%/mom+22%；此外，4/19证监会发文支持内地行业龙头企业赴港交所上市、5/9港交所行政总裁陈翊庭表示“首家沙特阿拉伯企业到香港上市指日可待”，后续内地、沙特企业赴港上市加速有望为港股IPO带来机遇。 港股市场宏观环境解读： 基本面、资金面支持下，可关注后续政策效应积累对于港股市场交投情绪提振效果。基本面看，4月我国CPI同比0.3%，涨幅比上月扩大0.2pct；4月PPI同比下跌2.5%，较上月跌幅收窄0.3pct。资金面看，4月以来全球资金风险偏好提升，多家外资行上调中国资产评级，叠加南向资金持续流入，带动港股市场流动性修复。政策面看，4/19证监会公布5项对港合作措施，5/9彭博社表示中国或将减免内地个人投资者通过港股通投资香港公司股息红利税，后续相关政策落地有望大幅提振港股投资者信心。 美联储就业、CPI数据降温推动降息预期抬升，但仍存在边际压缩风险。4月美国新增非农就业17.5万（低于市场预期）；美国4月CPI同比上涨3.4%（前值3.5%），核心CPI同比上涨3.6%（前值3.8%）。根据CME最新预测，市场预期美联储7月累计降息25个基点的概率为30.8%，9月累计降息25个基点的概率为51.7%。 投资分析意见：港股交投情绪持续回暖，强烈推荐港交所。4月以来资本市场政策发力叠加资金面改善助推港股市场强势反弹，建议关注直接受益于港股交投回暖的港交所。我们认为港股市场在短期大幅走高后会有一定分歧和震荡，目前港交所估值处于近十年23%分位数，在港股资本市场政策密集落地前，调整即是机会。 风险提示：美联储利率政策存在不确定性，国内宏观经济复苏不及预期，港股市场政策落地不及预期。  |
