上行逻辑增强：美国通胀压力降温，国内逆周期政策进一步发力——中泰大宗金属周报（2024-05-20） 本周关键词： 国内地产政策进一步发力，美国通胀压力降温 一、投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周美国CPI环比超预期下行，二次通胀预期减弱，美国十年期国债实际收益率已处于2%左右历史高位，降息空间终将打开并带来实际利率的趋势性下行，而在去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑贵金属价格上行至新高度。 2）大宗金属：国内进一步放松地产政策，复苏动能有望提升，在库存周期见底背景下，全球经济复苏趋势有望延续，在供给瓶颈下，基本金属终将迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。 二、行情回顾 大宗价格整体上涨：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为6.7%、4.0%、3.5%、3.3%、6.8%、10.7%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为4.1%、1.3%、3.5%、3.3%、6.8%、6.0%；2）COMEX黄金收于2417.40美元/盎司，环比上涨1.79%，SHFE黄金收于564.86元/克，环比上涨0.62%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于4,801.02点，环比下跌0.91%，跑输上证综指0.90个百分点，工业金属、贵金属、能源金属、金属新材料、小金属的涨跌幅分别为0.55%、-0.64%、-2.34%、-2.51%、-3.56%。    三、宏观“三因素”总结 复苏动能有望提升。具体来看： 1）国内逆周期政策连续发力，复苏动能有望进一步提升：4月工业增加值当月同比6.7%（前值4.5%，预期5.43%），固定资产投资累计同比4.2%（前值4.5%，预期4.73%），社会消费品零售总额当月同比2.3%（前值3.1%，预期4.54%），本周国内逆周期进一步放松地产政策，经济复苏动能有望提升。    2）美国二次通胀预期降温：核心PPI同比1.6%（前值1.5%），环比为0.3%（前值0.0%）；4月CPI同比3.4%（前值3.5%），环比0.3%（预期0.3%），核心CPI同比3.6%（前值3.8%），环比0.3%（前值0.4%，预期0.3%）；4月零售销售同比3.04%（前值3.83%），环比0.02%（前值0.65%，预期0.40%）。   3）欧元区CPI回落：欧元区ZEW经济景气指数47.0（前值43.9，预期46.1）；4月欧元区CPI同比2.4%（预期2.4%），环比0.6%（预期0.6%），核心CPI同比2.7%（预期2.7%），环比0.7%（预期0.7%）。  4）4月全球制造业景气度回落：4月全球制造业PMI为50.3，环比下降0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。  四、贵金属：美国通胀压力降温，金价上涨 周内，十年期美债实际收益率2.10%，环比-0.06pcts，实际收益率模型计算的残差为1632.0美元/盎司，环比+33.0美元/盎司；美国4月CPI同比回落，且零售同比有所回落，显示美国经济有所转弱，叠加地缘政治风险再度升温，市场避险情绪有所回升，贵金属价格有所回升。目前美国十年期国债实际收益率已处于2%左右的历史高位，降息空间最终将打开并带来实际利率下行，而去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。      五、大宗金属：基本金属价格整体上涨 周内，国内房地产支持政策再起，国内宏观利好不断释放；美国经济数据表现不及预期，美元指数回落，基本金属价格整体上涨。 1、对于电解铝，宏观方面偏暖，国内去库及消费显韧性。 供应方面，周内国内铝供应端维持抬升为主，云南周内有少量启槽，部分企业逐步完成复产工作，截至目前，本周电解铝行业开工产能 4285.10 万吨。库存方面，铝锭铝棒重回双去库节奏。需求方面，近期宏观方面万亿国债和超长期国债的利好消息频出，此轮利好政策刺激作用初显，部分企业表示回款有所好转，期待后续订单需求情况。工业型材板块整体持稳运行，终端刚需采购为主。成本方面，目前电解铝90分位成本17915元/吨。      1）氧化铝价格3615元/吨，与上周相比环比增长1.03%，氧化铝成本3029元/吨，环比持平，吨毛利686元/吨，环比上升5.86%。  2）预焙阳极方面，周内均价4643元/吨，环比保持不变；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4768元/吨，周内平均吨毛利-126元/吨，环比上升6.85%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4716元/吨，环比下降0.35%，周内平均吨毛利-74元/吨。   3）除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17214元/吨，环比上升0.36%，长江现货铝价20760元/吨，环比上升0.78%，吨铝盈利2354元，环比上升2.86%。  总结来看，宏观方面，美国4月份的核心消费者价格指数（CPI）显示出六个月来首次降温，增加了市场对美联储未来降息的押注；国内财政部发布超长特别国债，叠加房地产与新能源汽车的新政策导向，有望带动实体经济的恢复发展。基本面，国内电解铝运行产能维持增加态势，但进口原铝冲击减小，铝锭现货库存维持较安全阈值托举铝价。消费端，铝加工行业产能的扩张，另行业呈现竞争激烈，加工费下降的情况，但行业用铝总需求量维持增长，且国内房地产及汽车方面利好政策导向，市场对未来铝需求预期较好，铝基本面延续紧平衡状态。在宏观情绪整体偏多的背景下，叠加国内下游消费的韧性支撑，坚定看好铝价上行趋势。 2、对于电解铜， 美经济数据不及预计，叠加COMEX逼空行情期铜冲高。 供给方面，5月17日SMM进口铜精矿指数（周）报-1.08美元/吨，较上一期的-1.43美元/吨增加0.35美元/吨。库存方面，截至5月17日，国内社会库存50.11万吨，环比上升1.77万吨。海外库存（期货）方面，截止5月17日，LME+COMEX铜库存量12.19万吨，环比降低0.88%。需求方面，假期结束陆续复工精铜杆企业开工率如期回升，但目前铜价居高，下游存观望情绪。 总结来看，美国通胀回落，美联储降息预期升温提振市场情绪，加之 TC 价格的持续走低，矿端扰动仍存，虽国内社库目前去库迟迟未见，但终端板块整体消费展望在未来也并不十分悲观，同时持货商存在一定挺价情绪。铜价易涨难跌。     3、对于锌，美联储降息预期重燃，内外盘锌价上涨。 周内，美国经济数据不及预期，美元指数回落对锌价有所提振；国内地产利好政策频出，锌价上涨。供给方面，百川统计国内锌锭周度产量为11.04万吨，环比+0.64%；需求方面，下游随着锌价上涨和环保检查影响，镀锌和压铸锌合金开工率有所回落。库存方面，七地锌锭库存21.50万吨，较上周累库0.21万吨。     4、 对于钢铁，地产利好政策持续发力，黑色价格偏强震荡。 目前钢厂复产继续推进，且由于当前钢厂利润尚可，库存去化依然能够维持，产量或仍有进一步上升空间。需求方面，节后用钢需求阶段性触顶预期增强。成本方面，由于山西省煤炭增产消息影响，市场预计后续煤炭产量仍有较大上升空间，煤炭价格整体走弱，市场对于焦炭第一轮提降预期增强，钢价成本支撑减弱。宏观方面，地产政策不断释放。其次，市场传言，化债12省基建将放松，开工30%以下停建的可以放开，宏观预期向好。预计短期内钢价在需求预期带动下边际偏强运行。         六、风险提示 宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等  若需报告正文请与对口销售或中泰有色团队联系 本报告摘自：2024年5月19日已经发布的《上行逻辑增强：美国通胀压力降温，国内逆周期政策进一步发力》 谢鸿鹤（金麒麟分析师） SAC职业证书编号：S0740517080003 郭中伟SAC职业证书编号：S0740521110004 刘耀齐（金麒麟分析师） SAC职业证书编号：S0740523080004 陈沁一（金麒麟分析师） SAC职业证书编号：S0740523090001 请滑动以查看完整声明 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。 本订阅号为中泰证券有色团队设立的。本订阅号不是中泰证券有色团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 |
