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作者：刘猛，建行金融市场部 2023年末至今年2月，银行代客结售汇逆差有所收敛，市场供需紧张边际改善，一定程度缓解了人民币的贬值压力。但在3月，银行代客结售汇逆差重新扩大，紧张的供需关系再度施压人民币走势。展望二季度和三季度，随着季节性因素的来临，市场供需关系对人民币的压力或将有增无减。 一、跨境资金再度转为净流出 2023年12月至2024年2月，银行代客涉外收付款连续3个月呈现顺差，跨境资金流出压力得到缓解，但这一趋势在3月出现反转，3月银行代客涉外收付款逆差144.5亿美元，创半年高位。从交易项目看，货物贸易仍是跨境资金流动的基本盘，但服务贸易项、收益和经常转移项的逆差扩大，证券投资项时隔4个月再度出现逆差，成为涉外收付款逆差的主要来源。需要指出的是，直接投资项虽连续21个月呈现逆差，但逆差规模显著收窄，3月逆差规模为逾一年最低水平。分币种来看，以人民币计价的涉外收付款由顺差转为逆差，成为涉外收付款转为逆差的主因，但也应关注到涉外收付款中美元的顺差规模也大幅收窄，对境内美元流动性的供给减少约72亿美元。 图1：境内银行涉外收付款差额（分交易项目）   数据来源：国家外汇管理局，建行金融市场部二、市场主体结汇意愿下降，境内外汇市场供需压力增加 自3月以来，随着市场对美联储降息的预期降温，美元指数再度冲高，人民币面临的外部压力增加，市场主体观望情绪浓厚，结售汇意愿均有回落，但结汇率回落的幅度要更大一些，3月剔除远期结汇履约的结汇率录得50.7%，为2023年11月以来最低水平，使得银行代客结售汇逆差显著扩大，若进一步提出远期结售汇履约后，银行代客结售汇逆差创近半年高位。反映境内银行与客户外汇买卖关系的全口径结售汇（包括即期、远期和期权）连续三个季度出现逆差，且3月逆差规模创2016年12月以来最高水平，境内外汇市场供需平衡压力进一步加大。 分交易项目看，货物贸易顺差低位运行，3月较2月仅增加3.4亿美元，而银行代客涉外收付款顺差增加52.2亿美元，出现“顺收不顺差”现象的原因，可能源于两方面：一是市场主体持汇意愿较强，选择推迟结汇；二是境内外人民币汇率存在价差，加之跨境人民币收付进一步便利，使得更多的企业选择在境内购汇，在境外结汇。服务贸易逆差虽有扩大，但符合季节性特征，是结售汇逆差的主要来源。收益和经常转移项逆差有所扩大，但幅度低于涉外收付款逆差的增幅。直接投资项延续逆差，但逆差规模并未出现异动。证券投资项逆差由2月的1亿美元扩大至3月的76亿美元，为银行代客结售汇逆差扩大的主要原因。 图3：银行代客结售汇差额（剔除远期结售汇履约）   数据来源：国家外汇管理局，建行金融市场部三、境内外汇市场紧平衡局面将持续 1.中美利差深度倒挂，跨境资金流入存不确定性。随着美联储启动降息的时点进一步推后，中美利差深度倒挂局面将会延续，境外投资者增持人民币资产的动能尚不充足，跨境资金的持续流入存在很大不确定性，而短期资本的流入和流出，也将加大境内外汇市场的波动。 2.出国旅行旺季临近，服务项购汇需求增加。随着暑期出境高峰的来临，为支付交通费用和消费用途，境内居民购汇需求季节性增加，叠加境外留学支付学费和生活费，服务项下购汇需求将自5月起开始释放，并持续至二季度末。 3.股息购汇季节来临，收益和经常转移项逆差趋于扩大。外商投资企业和海外上市企业分红派息存在季节性特征，股息购汇自5月开始，在6月和7月达到高峰，从8月开始回落。从交易项目看，企业股息购汇将会将会导致收益和经常转移项逆差显著扩大，具有一定的季节性特征。从交易主体看，随着股息购汇季节的来临，前期呈现顺差的银行自身结售汇将转为逆差，对整体结售汇差额转向负向拉动，增加境内外汇市场的平衡压力。 图5：收益和经常转移项结售汇差额   数据来源：国家外汇管理局，建行金融市场部简而言之，随着季节性购汇因素的来临，境内外汇市场的平衡压力或将加大，供求关系对人民币走势的影响同步增加，需密切关注跨境资金流动的人民币汇率的影响。 |
