【报告导读】 1. 策略：美联储降息预期多变未改美股创历史新高 2. 银行：信贷规模导向弱化，楼市新政改善银行风险预期 银河观点 策略：美联储降息预期多变未改美股创历史新高  杨超丨策略分析师 S0130522030004 一、核心观点 大类资产表现复盘：本周（5月20日至5月24日），市场围绕美国强劲的经济表现与美联储降息时点预期延后交易。5月议息会议纪要暗示了美联储对通胀的担忧，市场推迟了对美国首次降息时点的预测。美股市场的交易结算周期将从T+2缩短至T+1，英伟达财报表现喜人并且公司宣布了1拆10的拆股计划，美国三大股指再创新高。欧央行在6月降息已成共识，英国经济出现转好迹象，欧元与英镑走势出现分化。全球经济转暖带动中国出口贸易增长，叠加中国大规模设备更新的推进，工业生产需求回升带动工业品价格上涨明显。国内债市方面，超长期特别国债现“过山车式”行情。 大宗商品：（1）原油：美国计划释放汽油储备以应对夏季需求高峰，叠加美国原油库存超预期增长导致原油市场面临压力。BRENT原油跌2.21%，报82.12美元/桶，WTI原油跌2.92%，报77.72美元/桶。（2）黄金：美联储会议纪要释放鹰派信号，叠加国际地缘政治紧张局势缓解，压低黄金价格。COMEX黄金期货跌3.06%，报2341.80美元/盎司；伦敦金现跌3.34%，报2333.75美元/盎司。 债市：（1）美债：美联储官员言论和5月会议纪要维持谨慎基调，通胀担忧和降息延迟可能性未排除，二十年期美债拍卖显示市场对美债需求强劲，推动美债收益率上升。2年期美债收益率上行10BPs，报4.93%；10年期美债收益率上行4BPs，报4.46%。（2）国债：10年期中债国债到期收益率上行0.57BPs至2.31%；1年期中债国债到期收益率上行3.02BPs至1.64%。超长期特别国债周内大幅波动原因包括市场认购热情高、非银机构资金充裕需求旺盛以及个人投资者参与度提升。 汇率市场：（1）美元指数：美联储会议纪要的鹰派基调预示长期高利率，美国就业市场强劲，抵消高房贷利率对成屋销售的影响，美元指数涨0.24%，报104.7421。（2）欧元：因欧洲央行行长拉加德暗示6月可能降息和德国制造业PMI低迷，欧元兑美元跌0.21%，报1.0847。（3）英镑：受英国经济回暖以及4月CPI低于预期放缓影响，英镑兑美元涨0.31%，报1.2740。（3）日元：日本经济不均衡回暖，日元持续承压，美元兑日元涨0.85%，报157.0030。（4）人民币：中国经济基本面向好，贸易因素支持人民币汇率在合理水平小幅震荡，美元兑人民币涨0.28%，报7.2447。 权益市场：本周全球主要权益市场表现分化。（1）美股：美股在制度变革和科技行业推动下继续上涨，三大指数均创新高，科技成长行业表现优于传统价值行业。美股市场交易结算周期将从T+2缩短至T+1，自5月28日起实施；英伟达宣布拆股计划，股价上涨2.57%，市场反应积极。（2）A股：A股市场集体调整，成交额小幅放量，北向资金净买入收窄。高股息行业如煤炭、电力及公用事业表现较好，而消费、科技板块受多重因素影响出现回调。尽管短期内市场可能面临调整，但维稳资金、中报改善预期及政策积极影响为A股中长期布局提供价值。 二、风险提示 全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素不确定性风险，市场情绪不稳定性风险等。 银行：信贷规模导向弱化，楼市新政改善银行风险预期  张一纬丨金融行业分析师 S0130519010001 一、核心观点 4月经济数据呈现工业改善、需求偏弱的特点：4月，工业增加值同比增长6.7%，较3月增速扩大且高于去年同期；固定资产投资环比下降11.86%，预计主要受房地产投资偏弱影响，超长期特别国债发行有望带来改善契机；社会消费品零售总额同比增长2.3%，低于去年同期，一定程度上受到假期错月影响；出口金额同比增长1.5%；PMI为50.4%，保持在荣枯线以上。 社融信贷走弱，规模导向减弱：4月社融减少1987亿元，同比少增1.42万亿元。其中，新增人民币贷款3306亿元，同比少增1125亿元；政府债减少984亿元，同比多减5532亿元，发行节奏滞后，存量到期增加；新增企业债融资493亿元，同比少增2447亿元；表外融资减少4254亿元，同比多减3111亿元；新增未贴现银行承兑汇票4486亿元，同比多减3141亿元。分部门来看，居民和企业贷款减少，融资需求偏弱，票据冲量明显。4月单月，居民部门贷款减少5166亿元，同比多减2755亿元；其中，短期贷款和中长期贷款同比多减2263亿元和510亿元；新增企业部门贷款8600亿元，同比多增1761亿元。其中，短期贷款同比多减3001亿元，中长期贷款同比少增2569亿元，票据融资同比多增7101亿元。 贷款利率企稳，科学认识经济增长与信贷增长的关系：央行2024Q1货币政策执行报告显示，金融机构贷款利率企稳，降幅收窄。3月，新发放贷款加权平均利率为3.99%，同比下降35BP，环比上升16BP。其中，一般贷款加权平均利率为4.27%，同比下降26BP，环比下降8BP；企业贷款加权平均利率为3.73%，同比下降22BP，环比下降2BP。报告指出随着我国经济转型升级和高质量发展，我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化，要正确认识信贷与经济增长关系的变化，保持合理的融资环境，促进企业转型升级与经济高质量发展，转变片面追求规模的传统思维，宏观上要更加注重把握好融资环境的松紧适度。随着信贷结构有增有减，盘活被低效占用的金融资源，减少资金空转沉淀，大力发展直接融资。 517楼市新政利好银行风险预期改善：（1）优化房地产金融宏观审慎政策，包括降低全国层面个人住房贷款最低首付比例、取消全国层面个人住房贷款利率政策下限以及下调住房公积金贷款利率，有助于提振购房需求，加速房企销量企稳，改善流动性，降低银行房地产敞口信用风险，促进按揭贷款回暖，优化定价，短期或面临息差下行压力，中长期有望推动经营模式转型，减少规模导向；（2）央行拟设立保障性住房再贷款，依托结构性货币政策工具解决化解存量房产资金来源问题，银行在构建房地产发展新模式中将发挥重要作用；（3）重视从供给端角度解决房企资金面压力，重视风险防范化解，有利于银行风险预期改善。 二、投资建议 银行信贷投放规模导向弱化，业绩短期承压，同时贷款利率企稳，负债成本优化成效显现，有望对息差形成支撑，房地产政策利好出台总体有利于银行基本面改善和风险预期修复。我们继续看好银行板块配置价值，关注三条主线：（1）受益超长期特别国债发行且分红比例稳定的国有行，推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、中国银行（601988）、建设银行（601939）；（2）区位优势显著、业绩增长确定性强的江浙成渝中小行，推荐常熟银行（601128）、江苏银行（600919）和成都银行（601838）；（3）房地产业务（含个人住房贷款）布局相对较多，受益政策优化的招商银行（600036）和平安银行（000001）。 三、风险提示 宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！  本文摘自：中国银河证券2024年5月27日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20240527》 分析师/责任编辑：周颖
评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 |
