黄金：黄金跌疯了吗？

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20240527】黄金：黄金跌疯了吗？

　　观点小结

上周受到美国商业活动强劲以及联储5月FOMC会议纪要偏鹰的影响，伦敦现货黄金的价格在突破新高后大幅回调，全周下跌3.34%至$2333.8/oz。与此同时，10y UST上行4.1bps至4.46%、美元指数上行0.24%至104.7，符合黄金的利率逻辑走势。往后看，本周即将公布美联储最青睐的通胀指标PCE，考虑到市场已经price in了4月的core PCE可能放缓至今年以来最慢水平，除非公布值大幅偏离，预计金价短期内将在当前位置窄幅震荡。
近期黄金与利率、美元反向波动，利率逻辑重出江湖，黄金的抗通胀逻辑就此失效了吗？3月以来黄金不断创下新高，我们将此归因到黄金的抗通胀逻辑，美国在尚未衰退的情形下财政赤字不断恶化，一方面引起了金融条件的宽松，制造出“人为”的通胀颠簸，另一方面激起其他经济体对于美元作为主权信用货币的不信任。由于债务前景在短期内难以改善，抗通胀逻辑是支撑黄金上涨的长期驱动，而对于利率逻辑，本轮货币政策的终点无非是降息，在大选年加息会异常困难，由此利率逻辑仅仅是大周期中的短期驱动，降息预期的收敛也不会导致金价一味地下跌。

　　海外主要利率

　　美国商业活动强劲、联储纪要偏鹰收敛降息预期

上周受到5月美国商业活动强劲以及FOMC会议纪要鹰派基调的影响，利率期货隐含的全年降息幅度收敛至33.4bps，首次降息被延后到12月，加息预期曲线小幅上移。经济数据方面，5月美国标普全球商业活动创两年以来最快速度发展，制造业PMI公布值50.9（预期49.9）、服务业PMI公布值54.8（预期51.2）、综合PMI公布值54.4（预期51.2）。此外，进一步评估后，消费者对通胀轨迹没有那么悲观，5月密歇根大学1年期通胀预期终值与5-10年期通胀预期终值均下修0.1%。联储吹风方面，5.1的FOMC会议纪要有明确的鹰派基调，与会者表示当前货币政策的限制性面临相当多的不确定，许多政策制定者支持在必要时进一步收紧。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　2y UST收益率回到5月初的水平

上周各期限UST上行，短端利率对于降息预期的收敛反应更加敏感，10y UST上行4.1bps至4.463%，2y UST上行12.6bps至4.953%。从联储官员的态度来看，除了中央银行行长鲍威尔态度偏鸽外，上周发言的亚特兰大行长Bostic（投票权）表示“年底时央行将可以开始降低利率，但不太可能在四季度之前”、联储理事Barr（投票权）表示“我们按兵不动的时间可能比之前所想的更长”、克利夫兰行长Mester（投票权）表示“不认为2024年降息三次的预期仍然是合适的”，发言均偏鹰，使得Move Index在低位震荡。