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来源：棉花软糖 2023/10/10 棉花季报：供需双弱，关注交易主题转换 温馨提示：本文预计阅读时间13分钟 观点小结 2023年四季度，关注市场由交易供应转向交易需求的关键节点，这可能使国内棉价形成阶段性“顶部”。 全球供需形势：2023/24年度供需基本平衡，基本面略好于2022/23年度。但USDA对供、需数据都存在高估。目前市场对中国、美国的供应交易较为充分，但对全球消费交易不够充分，使平衡表看起来存在“去库”，实际上大概率仍是供需相对平衡的格局。
中国供需形势：2023/24年度产需存在缺口。但更多为结构性矛盾，且已经通过增加抛储和增加进口来解决。目前国内的供需矛盾在加速解决过程中，驱动已经明显弱化。若市场开始转向交易需求，则棉价大概率出现阶段性顶部。 策略：1）市场由交易供应转向交易需求，更多先从月差结构上体现，若出现纺纱开机率快速下降，则可关注1/5、5/9反套机会；2）目前国内升水国外的结构已经驱动进口的大量增加，估计在2023年4季度末-2024年1季度，有可能出现内外价差走弱，甚至国外棉价高于国内的情况，可关注市场矛盾由国内转向国外的节点。关注多外盘、空内盘操作机会。 中国两个库存周期叠加，中国之外仍在主动去库末期  估值角度看：不同供需状况下的棉价平衡点——郑棉  数据来源：大地期货研究院估值角度看：不同供需状况下的棉价平衡点——ICE期棉  数据来源：大地期货研究院01 三季度回顾： 政策“组合拳”凸显棉市调控决心 郑棉回顾：政策“组合拳”凸显调控决心  数据来源：博易大师、大地期货研究院ICE期棉回顾：需求偏弱，多次借减产上冲突破无果  数据来源：博易大师、大地期货研究院02 全球平衡表：消费矛盾未充分交易 全球平衡表：产量、消费均下调，消费仍有继续下调空间   数据来源：USDA、大地期货研究院美国消费：零售额未见下降，库存仍在去化   数据来源：美国商务部，wind，大地期货研究院美国8月棉制品进口14.5亿平方米，同比-16.5%，环比-3%   数据来源：美国纺织服装办公室，大地期货研究院美国棉制纺服月度进口或已出现“地量”  数据来源：美国纺织服装办公室，大地期货研究院纺纱开机率：越南、巴基斯坦开机率上升  数据来源：TTEB，大地期货研究院东南亚纺织服装出口：整体低迷，巴基斯坦有好转迹象  数据来源：巴基斯坦海关，越南海关，印度海关，大地期货研究院03 中国：供需两弱，旺季罕见遇冷 中国平衡表：下调期末库存  数据来源：USDA、大地期货研究院中国平衡表：供需状况正在发生改变  数据来源：大地期货研究院非国储库存：达到6年以来最低水平 据中国棉花信息网统计，截止到2024年1月底，棉花工商库存（非国储库存）合计241.9万吨，同比-71.98万吨，环比-67.70万吨。 商业库存：棉花商业库存163.06万吨，同比-93.5万吨，环比-69.69万吨。其中新疆区域内商业库存78.92万吨，同比-102.49万吨，环比-60.57万吨。内地区域商业库存62.14万吨，同比+3.49万吨，环比-10.12万吨（8月份新疆棉移库到内地数量21.63万吨）。保税区进口棉库存22万吨，同比+5.5万吨，环比+1万吨。 工业库存：截止8月底，国内纺织工业库存78.84万吨，同比+21.52万吨，环比+1.99万吨。可支配库存（在途、已锁定资源的部分）125.32万吨，同比+44.25万吨，环比+8.84万吨。纱线库存23.11天，同比-12.12天，环比-0.11天；坯布库存36.12天，同比-5.0天，环比上升-2.91天。  数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院已抛储成交69.64吨，国庆假期延续抛储体现调控决心 截至2024年3月9日，抛储累计成交69.64万吨，成交率90.68%。 其中进口棉累计成交53.45万吨，新疆棉累计成交16.196万吨。 按照最近几年收抛储情况，若2月、3月继续抛储，估计到2023年底，国储库存可能下降至200万吨以内。  数据来源：发改委，中国棉花网，中国棉花信息网，大地期货研究院产量预期：面积同比-8%，产量估计差异大 根据主要机构对2023/24年度种植面积的调查，新疆种植面积同比-8%左右。新疆产量估计在550-560万吨。 去新疆调研的企业/个人认为新疆面积同比-8%左右。从已经收获的情况看，北疆单产普遍低于预期，南疆目前大规模收购还未展开，估计新疆棉花产量在480-520万吨左右。  数据来源：中国棉花信息网，中国棉花协会，中国棉花网，大地期货研究院新疆棉：截至2月上旬累计加工12.11万吨，日增1.86万吨  数据来源：中国棉花信息网，中纤局，大地期货研究院新疆棉收购价格：机采零星收购价8.0-8.3元/公斤  数据来源：中国棉花网，中国棉花信息网，大地期货研究院棉花进口：进口大幅增加，美棉、澳棉增长明显  数据来源：中国海关，大地期货研究院棉纱进口逐月恢复，越南仍是主要来源地  数据来源：中国海关， TTEB，大地期货研究院纺织产业链：订单走弱，织厂开机率出现明显下降  数据来源：TTEB，大地期货研究院广东市场罕见旺季不旺  数据来源：TTEB，大地期货研究院内外价差收窄，ICE月差继续走弱  数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院棉纱内外价格均下跌，纺纱利润继续恶化  数据来源：TTEB，大地期货研究院内销：纺服零售8月同比出现正增长  数据来源：国家统计局，大地期货研究院出口：8月份纺服出口降幅收窄  数据来源：国家统计局，大地期货研究院04 美国：出口签约进度较慢，产量预期不断下调 美国平衡表：产量继续下调18.7万吨至285.9万吨  数据来源：USDA，大地期货研究院美国出口增加，但整体进度仍偏慢      数据来源：USDA，大地期货研究院美国棉花产量：种植面积下调，东南棉区单产下调  数据来源：USDA、大地期货研究院美棉生长进度：吐絮率75%，收获率18%，慢于去年同期  数据来源：USDA，大地期货研究院苗情：得州优良率略上升，差苗率环比无变化  数据来源：USDA，大地期货研究院检验：已累计检验23/24年度新棉23.3万吨 截至2月5日，美国2023/24年度陆地棉累计检验23.3万吨，同比-15.9%，检验进度约占美棉产量的8.1%，当周检验3.8万吨，同比-39.2%。 2023/24年度已检验的陆地棉达到仓单标准的比例为81.8%，较上年同期+2.1个百分点，当周达到仓单标准的比例为74.3%，较上年同期+4.2个百分比，较前一周-3.2个百分点。其中得州当周陆地棉达到仓单标准的比例为73.3%，较前一周-2.3个百分点。  数据来源：USDA，大地期货研究院12月合约采购未点价量明显减少，期货仓单增加   数据来源：CFTC，USDA，大地期货研究院04 巴基斯坦：新棉上市量增加，棉价回落 巴基斯坦平衡表：产量明显增加  数据来源：USDA、大地期货研究院巴基斯坦新棉累计上市量77.9万吨 据巴基斯坦棉花加工协会最新数据显示，截至1月30日，巴基斯坦新年度籽棉累计上市量折皮棉77.9万吨，较去年同期（45.5万吨）增加71.1%，为近年同期最高上市量。其中，信德省上市量折皮棉约45.8万吨，同比增加113%；旁遮普省上市量折皮棉约32.1万吨，同比增加34%。从已上市新花流向来看，目前纺企采购量在64.8万吨，出口约3.8万吨，轧花厂库存约9.3万吨。 近期旁遮普省棉株受到虫害和过量降雨侵扰，新棉质与量均受到一定程度的不利影响，私人机构目前下调当地2023/24年度棉花产量至124-132万吨。  数据来源：巴基斯坦棉花加工协会、大地期货研究院巴基斯坦国内棉价因新棉上市承压 由于新棉提前上市、上市量不断增加，且下游棉纱需求疲软，巴基斯坦新棉价格承压，轧花厂无奈下调出厂价，巴基斯坦国内棉价已经跌破70美分/磅。  数据来源：巴基斯坦棉花加工协会、大地期货研究院05 印度：新棉上市棉价承压，政策性收储空间巨大 印度平衡表：产量预期544万吨，较上年减少22万吨  数据来源：USDA、大地期货研究院印度新棉上市量增加，棉价、纱价走弱 据当地消息，古吉拉特邦和马哈拉施特拉邦仍有部分棉农持有2022/23年度籽棉迟迟没有交售，其计划与新棉一起上市。目前新棉日上市量在1.2万吨左右，位于近年较高水平，棉价持续承压。   数据来源：中国棉花信息网，TTEB，大地期货研究院印度已种植新棉面积1234.23万公顷，同比-3.25% 截至1月22日，印度已种植23/24年度新棉1234.23万公顷，同比-3.25%。 印度农业部门大幅下调了南部棉区安得拉邦的棉花种植面积，由56.3万公顷下调至38.3万公顷，下调幅度32%。也小幅下调马邦及特伦甘纳邦的种植面积。南部特伦甘纳邦种植面积182.24万公顷，同比落后9.9%。  数据来源：印度农业部，中国棉花信息网，大地期货研究院印度MSP：政策上有巨大“托底”空间 根据印度23/24年度棉花MSP价格，折皮棉价格在77美分/磅以上。由于印度棉花公司CCI几乎无国储库存，若新棉上市后，籽棉价格大幅回落，印度政府有巨大政策操作空间可按照MSP价格收储市场上的籽棉。预计对印度国内棉价甚至全球棉价都形成有效支撑。  数据来源：印度农业部，中国棉花信息网，大地期货研究院印度棉纱出口明显增长，对中国出口大幅增加  06 巴西：产量继续上调、对中国出口猛增 USDA对巴西平衡表：22/23年度产量预期上调  数据来源：USDA、大地期货研究院22/23年度棉花加工进度59.3% 截至2月5日一周，巴西新棉已全部收获，目前加工进度59.3%，同比落后19.7个百分点。 其中马托格罗索州53%（同比落后24个百分点），巴伊亚州77%（同比落后11个百分点）。 巴西棉花种植者协会上调对巴西22/23年度产量预期，从306.9上调至323万吨。并预期23/24年度巴西棉花种植面积增8.4%，产量估计为329万吨，同比增2%。   数据来源：巴西棉花种植者协会、IMEA，大地期货研究院巴西22/23年度棉花收获进度94%，加工进度40% 截至1月8日一周，巴西新棉收获进度94%，同比落后4个百分点，加工进度40%，同比落后15个百分点。 其中主产棉区马托格罗索州收获进度97%，同比落后3个百分点。巴伊亚州收获进度85.28%，同比落后12.7个百分点。 马托格罗索州新棉加工进度35%，同比落后15个百分点，巴伊亚州加工进度51%，同比落后17个百分点。  数据来源：巴西棉花种植者协会，IMEA，大地期货研究院巴西1月出口18.65万吨，中国占6成  数据来源：巴西棉花种植者协会，IMEA，大地期货研究院陈晓燕 从业资格证号：F03113174 投资咨询证号：Z0018709 联系方式：chenxy@ddqh.com 免责申明 本报告由大地期货有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或暗示。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保或保证。本公司对于报告所提供信息所导致的任何直接的或间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅归大地期货有限公司所有，未获得事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“大地期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。大地期货有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。  |
