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来源：广金期货 01 金融期货和期权 股指期货 品种：IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏强 中期观点：偏强 参考策略：IM2312多单持有/卖出虚值看跌期权 核心逻辑： 1、长期资金确认A股进入长期配置价值窗口期。社保基金多位管理人表态，当前我国权益资产的估值已经处在历史底部区域，A股进入了长期配置价值的窗口期，要强化逆周期投资思维，主动应对风险挑战，积极把握资本市场长期投资机会，努力争取获得超额收益。平准基金呼声再起，市场对增量资金入市预期升温。中央汇金公司买入交易型开放式指数基金，并将在未来继续增持，“国家队”再度出手托底市场，综合市场ETF规模变动数据以及尾盘相关ETF成交量的快速放大来看，市场推测中央汇金买入ETF规模近100亿元。 2、中央财政将在今年四季度增发2023年国债万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方。国债资金将投向条件成熟质量高项目，在建项目能在今明两年形成较大实物工作量。财政政策加力，万亿特别国债将提振经济基本面，对投资者信心提振能起到显著作用。备受市场关注的特别国债落地，将对权益市场带来提振。 3、中美贸易冲突缓和。中美金融工作组2月25日以视频方式举行第一次会议，双方就两国货币和金融稳定、金融监管、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资、全球金融治理等议题以及其他双方重点关切的问题进行了专业、务实、坦诚和建设性沟通。外交部长王毅访美，分别与美国总统拜登、美国国务卿布林肯进行友好会谈，切实落实两国元首重要共识，在重返巴厘岛基础上，推动中美关系止跌启稳，尽快回到健康稳定发展轨道。 国债期货 品种：TS、TF、T、TL 日内观点：震荡偏弱 中期观点：偏弱 参考策略：多TS2312空TL2312 对冲操作 核心逻辑： 1、央行公开市场连续7日净投放，加上万亿国债增发引发的流动性支持预期，银行间市场资金面继续改善，短期回购利率普遍下降，其中隔夜价格跌破1.6%，创下月初以来低点。不过中长期资金利率进一步走升，1年期国股存单利率攀升至2.6%，对长端债市持续施压。 2、中央财政将在今年四季度增发2023年国债达万亿，此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。财政部表示，下一步将及时启动国债发行工作，确保如期完成国债发行任务。备受市场关注的特别国债落地，供给端对债市形成较大扰动。此外，新一轮特殊再融资地方债发行节奏较快，对地方债务风险问题的解决进一步释放了稳健信号，市场对城投债违约担忧降温，机构配置偏好抬升，弱化利率债配置需求。 3、随着三个万亿级政策持续落地，货币政策配合财政政策组合拳有所期待，央行降息降准预期升温，对债市形成一定支撑。 02 商品期货和期权 金属及新能源材料板块 品种：铜 日内观点：66900-68000区间偏强 中期观点：66900-68000区间波动 参考策略：日内逢低偏多操作思路 核心逻辑： 宏观方面，美联储将于当地时间2月31日-3月1日举行议息会议，关注美联储利率决议。在通胀高企的背景下未能完全排除加息可能。国内发行万亿国债用于基建计划，提振工业品需求。 供给方面，全球多个铜矿下调全年铜产量目标并上调铜矿生产成本，2月27日当周，国内7大港口铜精矿库存小幅增加。周内进口窗口打开，进口铜流入境内，SMM预计2月精炼铜产量总体维持高位。本周铜价上涨后，废铜市场成交好转，因此虽然10国内铜市供应总体宽松，但全球铜市供应边际下行值得关注。 需求方面，2月风电、光伏项目将带动用铜量高于上月同期，电网行业用铜需求保持稳定。美国汽车行业工人罢工或使得该行业用铜需求转移至国内。国内空调行业用铜量季节性下滑。 库存方面，截至2月27日，COMEX库存22721吨，较上周-1087吨。LME库存180600吨，较上周-11325吨。上期所库存36408吨，较上周-21815吨。上期所仓单2818吨，较上周-8601吨。 全国社会总库存2.38万吨，较上周-0.45万吨。综上所述，全球多个矿山下调今年产量预期并上调运营成本、下游空调企业或提前入市采购明年生产用铜、电网行业用铜需求稳定及国内发行万亿国债提振基建用铜等因素共同影响，预期近期铜价止跌反弹。 品种：工业硅 日内观点：震荡运行，运行区间：13800-14100 中期观点：回暖，运行区间：13800-15500 参考策略：逢低做多 核心逻辑： 1、现货方面，2月19日，合盛硅业上调其现货报价。龙头企业第八次上调其现货售价，利好期货价格。 2、成本方面，近期原材料石油焦、硅煤价格坚挺，工业硅生产成本稳定在13700元/吨。龙头生产企业上调。 3、社会库存方面，上海有色网统计，2月26日金属硅三地社会库存合计33.8万吨，社会库存高企，利空工业硅价格。 4、目前工业硅期货价格主要受龙头企业上调其现货售价提振，但库存高企，压制价格。 品种：铝 日内观点：震荡运行，运行区间：19000-19200 中期观点：震荡偏强，运行区间：18800-19800 参考策略：在18800附近逢低做多，或卖出虚值看跌期权 核心逻辑： 1、供应方面，第四季度西南地区将进入枯水期，当地电解铝产能将减少，利好铝价。 2、需求方面，1月，汽车产销分别完成285万辆和285.8万辆，环比均增长10.7%，同比分别增长6.6%和9.5%。产销均创同期历史新高。 3、社会库存方面，截至2月26日，SMM统计的5地电解铝社会库存为62.4万吨。去年同期库存为61.9万吨。当前库存处于5年同期的第二高位。 4、综上所述，供应减少，需求尚可，铝基本面偏多，但美元指数坚挺，压制铝价。 品种：碳酸锂 日内观点：偏弱运行，运行区间：15.2-15.5万 中期观点：承压运行，运行区间：13.5万-18万 参考策略：逢高沽空 核心逻辑： 1、供应方面，据Mysteel数据显示2024年2月国内碳酸锂产量为3.7万吨，环比下降11.9%。部分外采锂辉石生产厂家由于成本倒挂，有减产停产的情况，青海地区处于夏季末端，产量有一定减少，回收端由于碳酸锂行情下跌，部分企业停止生产，总体来看，1月产量略有明显下滑。国内碳酸锂产量减少，支撑价格。 2、截止2月27日，上海有色网，碳酸锂现货报价为16.7万元/吨，继续下跌，利空期货价格。 3、截止2月27日，外购锂云母精矿的碳酸锂生产成本为140692元/吨，生产成本持续下降，对碳酸锂价格支撑减弱。 4、短期国内碳酸锂供应减少对价格形成提振，但市场对碳酸锂今年供应过剩预期比较一致，中期碳酸锂价格承受下行压力。 黑色及建材板块 品种：螺纹钢、热轧卷 日内观点：短期看多 中期观点：热卷强于螺纹 参考策略：维持做多2401合约卷螺差（多热卷HC2401、空螺纹RB2401） 核心逻辑： 1、成品钢材供给压力边际缓解，据钢联统计本、上周钢材总库存量1477.11万吨，环比降60.58万吨。其中，钢厂库存量451.56万吨，环比降10.80万吨；社会库存量1025.55万吨，环比降49.78万吨。当前去库表明目前成品钢材并未进入完全过剩阶段。 2、弱需求驱动限制成品钢材价格向上空间，在地产新开工、基建投资双双走弱拖累下，今年建筑施工强度不及以往，螺纹钢需求仍低于往年同期，而当前成本端铁矿、焦煤焦炭价格运行坚挺，而主流钢厂生产螺纹钢、热卷多处于亏损状态，但未亏至负现金流，因此短期钢价易跟随炉料价格波动，生产成本将对其的价格有一定程度支撑。 3、从分品种需求面来看，首先，螺纹钢需求将持续受地产行业下滑压制，而汽车、造船业产销增长对卷板消费有所拉动，因而四季度热卷需求表现将逐渐强于螺纹。再者，热卷、螺纹两者生产成本相差50-100元/吨，卷螺差继续走弱的合理空间较小。策略上，基于两者强弱相对分化的逻辑，我们建议继续维持关注2401合约卷螺差走强的策略（多热卷HC2401、空螺纹RB2401），远期卷螺差或上行至200-300的区间。 养殖、畜牧及软商品板块 品种：生猪 日内观点：弱势运行 中期观点：近弱远强格局延续 参考策略：1-5反套策略持有 核心逻辑： 1、供应方面，从产能周期来看，当前仍然处于供应释放的上行周期，整体猪价或仍处在下行通道，虽然随着近期生猪产能去化速度的加快，养殖端压力将逐步缓解，但现阶段产能规模的缩减无法缓解四季度的供应压力；短期来看，当前屠宰量绝对水平和环比水平偏高，而体重小幅增加，价格偏弱，表明供应端仍存小幅积压的情况。 2、需求方面，随着天气转凉，需求存在恢复预期，但目前尚未看到明显增量，仍需等待消费预期的兑现:中长期来看，前期部分投机性需求将转变为供应压力抑制四季度猪价。 3、补栏方面，由于近期仔猪价格快速下跌，意味着养殖端补栏积极性减弱，按照仔猪6个月出栏推算，明年下半年生猪供应或将下滑。 4、综合来看，四季度整体将是供需双增的格局，预计四季度猪价整体承压。从阶段性供应节奏来看，若生猪消费边际增量快速扩大，将会驱使养殖端压栏惜售，存在长周期产能释放背景下，阶段性供需错配带来的猪价反弹可能，但反弹幅度有限。 品种：白糖 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡偏弱 参考策略：企业逢高套保；95-90看跌期权 核心逻辑： 海外方面，预计巴西主产区（中南部地区）的糖厂到2023/ 2024年度将生产 4160 万吨糖，将创历史新高。最近巴西堵港压力有所缓解，但仍有较大的运输压力。据Williams发布的最新数据显示，截至2月25日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为141艘，此前一周为142艘。港口等待装运的食糖数量为672.78万吨（前一周为707.62万吨）。桑托斯港等待出口的食糖数量为544.82万吨，较上周下降9%，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为94.58万吨，较上周下降1%。；印度方面，出口预计将延至明年6月才有望开放，使全球贸易流供应希望压在巴西“独苗”身上。泰国方面目前出口尚可，但新榨季出口不容乐观。 国内方面，新榨季产量有望丰产，据广西糖业办公室消息，2023/24榨季广西糖料蔗预计增长约14%，达到4700万吨。第一次抛储成交率不足100%，反映需求偏弱，现货市场降价清库为主，目前主产区制糖集团报价区间为6910~7330元/吨，加工糖厂报价区间为330~7880元/吨，报价全线下调。目前需求也进入阶段性淡季，进口好转但同比仍低，需看后续抛储的持续性对市场供需情况的影响，预计2月中下旬白糖价格继续下跌。 总的来说，整体呈现外强内弱格局，内外糖行情分化，偶有共振。预计国内聚焦于自身基本面情况，四季度偏弱。 品种：蛋白粕 日内观点：震荡 中期观点：波动率VIX或将上升 参考策略：买入豆粕跨式期权 核心逻辑： 北美大豆和油菜的生长期均已结束，2月主要报告均已公布，3月报告仍有两周多时间窗口。当前，豆系和菜系的油粕期权波动率都显著下降，处于阶段的低位徘徊。 豆粕方面，近月合约显著高于远月合约，反映了今年美国大豆比较欠收，而明年巴西大豆预期天量增产的格局。虽然美豆总产量基本定下了，但出口仍有一定变数，截至2024年3月19日，美国大豆出口检验量为245.89万吨，前一周为203.95万吨；而密西西比河水位偏低可能导致后面运费上涨。截至19日，巴西播种进度为30%，低于去年34%，但不遇极端天气应该可以完成天量种植任务。而国内生猪存栏预计四季度仍是高位，下游饲料需求不减。 菜粕方面，去年加拿大旧作油菜丰产，今年全年进口的油菜籽显著高于去年；明年加拿大新作油菜预计仍然是丰产，产量大体与去年相同，目前新作油菜收割已过大半。国内港口的旧作油菜籽库存和菜粕物理库存天数均位于近3年区间上沿，同时油厂对油菜籽有一定的压榨利润。因此估计未来两个月虽然季节性会供给减少，但不会短缺。12月加拿大新作油菜籽到港后，供应压力会缓解。 总的来说，在3月USDA报告发布前，豆粕和菜粕会处于季节性波动率较低的时间段。而当前豆粕2401期权的隐含波动率VIX指数仅16左右，略显过低。可以考虑在报告发布前、或一些政治性事件前夕买入豆粕期权跨式组合。 能化板块 品种：原油 日内观点：波动剧烈 中期观点：高位回调 参考策略：SC多单谨慎持有 核心逻辑： 1、供应端，巴以冲突持续，尽管未对石油供应造成实际影响，但地缘风险仍面临不确定性，令油价剧烈波动。近期美国对叙利亚境内的两处设施进行军事袭击，市场担忧伊朗石油供应可能受影响。美国计划放松对委内瑞拉石油制裁，但预计委内瑞拉大规模产量回归仍需时日，OPEC数据显示，2024年2月，委内瑞拉原油产量在73.3万桶/日，较2018年美国升级对委内瑞拉制裁前有近90万桶/日的差距，市场预估至2024年委内瑞拉原油产量将恢复至90-100万桶/日。美国原油产量快速攀升至1320万桶/日，超过疫情前产量峰值，但据EIA预估，3月份美国七个关键的页岩油生产区产量出现较大降幅，因此美国原油产量继续宽幅上升动力不大。 2、需求端，国内市场近期石油需求受到一定抑制，由于近期油价波动剧烈，主营炼厂炼油利润由正转负，炼厂开工积极性受到打压，加工负荷下滑至79.37%，已经连续四周下降；地方炼厂加工利润亦下滑至450元/吨，开工率下滑至60.92%，开工率从历史高位回落。季节转换导致美国汽油需求和馏分油需求继续下降，EIA数据显示，截止2024年3月20日，美国石油需求总量日均2010.2万桶，比前一周低179.5万桶；其中美国汽油日需求量886.4万桶，比前一周低8万桶；馏分油日均需求量406.9万桶，比前一周日均低34.7万桶。 3、库存端，美国商业原油库存在上周增加137.1万桶，累库时间晚于往年，目前库存仍处于五年同期最低水平。美国计划在明年1月份之前回购600万桶石油战略储备，加之欧美针对产油国的石油制裁，预计四季度库存维持历史偏低运行。 4、展望后市，巴以冲突持续，地缘风险面临不确定性，油价短期波动剧烈。中长期来看，石油消费季节性回落，油代气需求在冬季恐无法显现，美联储在较长时间内维持高利率压制大宗商品价格，随着地缘风险的缓和加之美国放松对委内瑞拉石油制裁，四季度油价存在一定程度的回调空间。 品种：PTA 日内观点：偏暖震荡，区间（5750-5950） 中期观点：偏弱运行 参考策略：逢高布局空单 核心逻辑： 1、供应方面，PTA行业开工率维持在78.3%，周内未有装置明显变动，仅有大连恒力2号线220万吨/年的PTA装置延长检修时间，3月份合约量减少30%，供应收缩预期支撑市场。 2、需求方面，聚酯行业开工率维持在89.1%，目前聚酯工厂的库存水平处于今年下半年以来的相对偏高位置，但低于去年同期，下游终端工厂负荷继续提升，江浙地区加弹负荷提升3个百分点至89%，织机负荷提升1个百分点至81%，行业旺季特征仍在延续。 3、成本方面，根据能源信息署(EIA)的数据，美国原油库存超预期增加，宏观经济担忧继续拖累石油需求前景，加之有报道称以色列已同意暂时推迟对加沙的预期入侵，油价回落，布伦特原油12月期货价格回落至88美元/桶；PX方面，调油效益回落，国内外多套PX装置有提负计划，预期供应将增加，截至2月27日，PX报收1014美元/吨，环比下跌2美元/吨。 4、展望后市，地缘局势因素仍对国际油价产生较大影响，目前PTA供应收缩，下游需求维持高位，支撑短期PTA价格偏暖运行，但中期看PTA供需面有转弱的预期，叠加调油需求下滑，PTA价格有回落风险。 品种：天然橡胶 日内观点：14500点位附近整理 中期观点：或下探至14000点 参考策略：1-5反套持有观望 核心逻辑： 根据泰国气象部门的数据，泰国依然零星降水天气，影响割胶工作。供应端的支撑还在，使得短期内橡胶板块不至于出现暴跌。下游终端方面，1月份国内车市需求数据乐观，尤其是重卡销量显著好于预期，并且国内旺盛的轮胎出口支撑下，轮胎厂可以保持较高的开工率。截止2月12日，中国半钢胎样本企业产能利用率为77.94%，环比增加4.39%，同比增加15.89%，全钢胎样本企业产能利用率为64.35%，环比上周期增加17.85%，同比增加5.80%。从ANRPC公布的产量及中国海关的进口数据上分析，上游供给侧压力无法避免，尤其是进入季节性增产季，成本端的支撑将逐渐减弱。目前合成橡胶板块氛围偏空。根据隆众资讯的消息，四川石化15万吨顺丁橡胶装置延续停车检修，扬子石化10万吨顺丁橡胶装置陆续重启运行，顺丁橡胶短期供应环比回升。但上游原料丁二烯最近价格居于高位，且表现坚挺。后市关注合成橡胶期货对整个板块的情绪影响。关注天然橡胶在14500点位及20号胶在11000点的整理情况。  |
