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五矿期货微服务 金融 股指 前一交易日沪指+0.99%，创指+2.88%，科创50+1.48%，上证50+0.88%，沪深300+1.37%，中证500+1.72%，中证1000+1.81%。两市合计成交9644亿，较上一日+1219亿。 宏观消息面： 1、上周股票ETF总份额增长209亿份，净流入资金约172亿元。 2、广州提出房票安置政策，为首个提出房票安置政策的一线城市。 3、美国总统拜登会见王毅。王毅表示此次访问的目的就是同美方沟通，切实落实两国元首重要共识，在重返巴厘岛基础上，面向旧金山，推动中美关系止跌启稳，尽快回到健康稳定发展轨道。 4、社保基金会召开2023年境内投资管理人座谈会：A股进入了长期配置价值的窗口期。 资金面：沪深港通+46.68亿；融资额+0.75亿；隔夜Shibor利率-2.4bp至1.626%，流动性偏紧；3年期企业债AA-级别利率-2bp至5.84%，十年期国债利率+1bp至2.72%，信用利差-3bp；2月MLF投放7890亿，净投放2890亿,利率不变；2月份1年期和5年期LPR利率不变。 交易逻辑：1月各项经济数据有企稳迹象，但CPI和PPI不及预期，M1增速继续回落。政治局会议定调当前经济运行面临新的困难挑战，提出要活跃资本市场。中国将增发1万亿元国债，预计赤字率由3%提高到3.8%左右将有力提振四季度和明年经济。当前各部委已经开始逐步落实政治局会议的政策，汇金开始增持A股和指数ETF。当前利好政策随时有可能出台，建议逢低积极做多。 期指交易策略：逢低增仓做多IF。 国债 行情方面：周五，TL主力合约下跌0.18%，收于98.15；T主力合约下跌0.00%，收于101.685；TF主力合约下跌0.03%，收于101.790；TS主力合约下跌0.02%，收于101.040。 消息方面：1、社保基金会：充分发挥机构投资者和长期资金作用 在服务国家战略实施、助力资本市场稳健发展的同时把握投资机遇；2、美国1月核心PCE物价指数同比上升3.70%，创2021年5月以来新低，预期3.70%，前值3.90%。美国1月核心PCE物价指数环比上升0.3%，预期0.30%，前值0.10%；3、美国2月密歇根大学消费者信心指数终值为63.8，预期63，前值63。 流动性：央行周五开展4990亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率1.8%，与此前持平。因当日有8280亿元7天期逆回购到期，实现净回笼3290亿元。 策略：近期主要经济数据有所企稳，工业、消费及三季度GDP等数据表现好于预期。但房地产数据在各地利好政策发布后，表现相对较弱，仍是当下国内经济复苏的最大拖累项。近期国债价格的回落主要是“流动性持续偏紧经济边际好转”所 致，策略上短期看震荡偏空 。 贵金属 市场回顾：沪金涨1.25 %，报481.94 元/克，沪银涨0.94 %，报5883.00 元/千克；COMEX金涨0.95 %，报2016.30 美元/盎司，COMEX银涨1.45 %，报23.24 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.84%，美元指数报106.58 ； 市场展望： 以色列军方发言人在2月27日晚间表示，以色列军队当晚将扩大地面行动。他称以色列在过去一段时间内加大了对于加沙地带的空袭力度，以色列国防军将持续袭击加沙城和加沙地带的北部地区，并再次呼吁巴勒斯坦人撤离加沙地带南部。巴以冲突仍在持续，为贵金属避险价值带来支撑。 巴以冲突对于贵金属价格的影响体现在风险事件对于黄金避险价值的提升，相较于白银，黄金是更好的多头标的。目前巴以冲突所带来的避险情绪已经较强的体现在内外盘黄金的价格上涨中，需要注意当风险事件的预期完全被市场所吸收之时，会造成贵金属价格出现较大的回调风险，需要持续关注国际局势的边际变化情况。 美国限制性利率环境难言结束，美债收益率仍处在相对高位，黄金价格则受到巴以冲突所带来的避险因素的强劲支撑。但美国火热的劳动力市场持续性较弱，同时其通胀已经出现一定程度缓和，贵金属交易的主逻辑仍是联储限制性利率边际转弱的趋势，其在近期更多的会体现在联储官员表态的边际变化而非实际的降息预期中，COMEX黄金策略上建议本轮反上行企稳后逢低寻找做多机会，短期注意回调风险，需要重点关注北京时间3月2日联储议息会议中鲍威尔的表态、叠加3月3日发布的2月非农就业数据。沪金主连参考运行区间为 473-485 元/克，沪银主连参考运行区间为 5730-6008 元/千克。 有色金属 铜 铜 上周铜价反弹，伦铜上涨1.9%至8091美元/吨，沪铜主力收至67210元/吨。产业层面，上周三大交易所库存减少3.3万吨，其中上期所库存减少2.2至3.6万吨，LME库存减少1.1至18.1万吨，COMEX库存微降至2.1万吨。上海保税区库存减少0.5万吨，上周国内现货进口窗口维持开启状态，洋山铜溢价继续抬升，进口清关需求仍强。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水69美元/吨，注销仓单比例下滑，中国上海地区基差走强，周五报升水270元/吨，期货月间价差延续扩大。废铜方面，上周国内精废价差小幅扩大至640元/吨，废铜替代优势小幅提升。需求方面，根据SMM调研数据，上周国内精铜制杆企业开工率环比提升1.7个百分点，需求延续边际改善。价格层面，特别国债发行和权益市场企稳引发国内情绪向乐观转变；海外通胀压力有所减轻，悲观情绪略有修复。产业上看中国废铜供应延续偏紧，精炼铜消费偏强，库存较快去化使得近月合约存在挤仓压力，预计短期铜价震荡偏强运行，同时关注持仓和仓单变化。本周沪铜主力合约运行参考：66200-68000元/吨。 镍 镍 LME镍库存较报45564吨周内增2370吨。Cash/3M维持高贴水。价格方面，海外宏观预期偏弱，周五LME镍三月收盘价18345，较前日涨1.89%，周内跌1.58%。 国内基本面方面，周五现货价格报144600～148700元/吨，均价较前日跌2300元。俄镍现货均价对10合约贴水200-300元，金川镍现货升水报3400元/吨，周内跌500元。进出口方面，根据模型测算，镍板进口窗口关闭。国内纯镍产能持续爬坡，终端下游需求回升幅度仍低于供应增速。镍铁方面，印尼镍铁产量增长幅度预期放缓，国内产量回暖。受钢厂减产影响，镍铁基本面边际转弱，镍铁厂商调低报价。综合来看，原生镍市场整体维持供应过剩态势，近期关注印尼产业政策影响下国内外镍铁产量。不锈钢需求方面，无锡佛山社会库存保持高位。周五现货价暂稳，期货合约涨0.62%。短期关注消费端边际变化和海外资源国产业政策等因素对弱产业链基本面下价格支撑，中期关注中国和印尼中间品和镍板新增产能释放进度。 预计沪镍主力合约震荡走势为主，运行区间参考140000～160000元/吨。 铝 铝 沪铝主力合约报收18980元/吨（截止周五下午三点），下跌0.37%。SMM现货A00铝报均价18860元/吨。A00铝锭升贴水平均价-30。铝期货仓单39807吨，较前一日下降199吨。LME铝库存478725吨，减少1525吨。1月（30天）中国冶金级氧化铝产量为673.2万吨，日均产量环比减少0.2万吨/天至22.44万吨/天。1月氧化铝产量同比去年增加0.4%。截至1月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8190万吨，全国开工率为81.9%。1-1月中国氧化铝累计产量达5942.2万吨，同比增长2.0%。2024年2月份（30天）国内电解铝产量352.3万吨，同比增长5.5%。1月份国内电解铝日均产量环比增长554吨至11.74万吨左右。1-1月份国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增长3.13%。10-26：铝锭去库1万吨至57.7万吨，铝棒累库0.05万吨至13.05万吨。据中国海关总署，2024年2月中国共进口铝土矿1002.41万吨，环比减少13.84%，同比增加22.04%。2023年1-9 月，中国共进口铝土矿10672万吨，同比增加13%。中国出口未锻轧铝及铝材47.12万吨；1-1月累计出口425.68万吨，同比下降18.0%。原铝进口200767.7吨，出口7051吨，净进口193716.7吨，同比增加208.7%。 后续预计铝价将维持震荡走势 ， 国内参考运行区间 ：18500-19800 元 。 海外参考运行区间 ：2100 美元 -2400美元 。 锡 锡 沪锡主力合约报收212720元/吨，跌幅0.67%（截止周五下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少122吨，现为6302吨。LME库存减少255吨，现为7090吨。长江有色锡1#的平均价为211450元/吨。上游云南40%锡精矿报收196500元/吨。据Mysteel调研国内20家锡冶炼厂（涉及精锡产能31万吨，总产能覆盖率97%）结果显示，2024年2月精锡产量为14995吨，环比增加46.36%，同比减少4.19%，2024年1-3月国内精锡产量累计117966吨，累计同比增加0.47% 。1月份国内锡矿进口量为7263吨，环比-73.16%，同比-55%，1-1月累计进口量为17.93万吨，累计同比-2.81%。1月份国内锡锭进口量为2924吨，环比24%，同比1%，1-8月累计净进口量为1.07万吨，累计同比28.48%。沪锡主力合约参考运行区间 ：200000-240000。 海外 LME-3M 锡参考运行区间 ：23000 美元 -28000 美元 。 铅 铅 沪铅主力合约2311日盘持续上行，夜盘窄幅震荡，收至16300元/吨。总持仓减少1549手至13.79万手。上期所期货库存增加1128至5.98万吨。沪铅连续-连三价差扩大至225元/吨。周五伦铅上行回落，上涨0.41%，收至2103美元/吨。伦铅库存增加1850至12.52万吨。进出口方面，截止上个交易日铅锭进口亏损缩窄330至2180元/吨。现货方面，SMM1#铅锭均价跌25至16250元/吨，再生精铅均价跌25至16075元/吨，精废价差维稳175元/吨不变，沪铅12合约午盘收于16250元/吨。原生铅市场，持货商随行出货，仓单报价基本维稳，炼厂货源贴水扩大，下游企业观望慎采，部分刚需亦是偏向炼厂货源，散单贸易市场成交活跃度一般。再生铅市场，部分持货商今日报价贴水扩大，下游企业仍然持观望态度，刚需采购为主。周五废电池均价维稳不变。总体来看，尽管上周炼厂方面检修影响铅锭供给，然社会库存仍有小幅累库，下游消费不及预期，铅价上行承压。此外，国内炼厂季节性冬储加购原料，海外能源成本抬升下预期冶炼厂成本支撑较强，短期波动为主，关注汽车蓄电池厂商开工。主力运行区间参考：16150-16400。 锌 锌 沪锌主力合约2312日盘波动上行，夜盘冲高维稳，收至21270元/吨。总持仓减少2297手至16.67万手。上期所期货库存减少1299至0.32万吨。沪锌连续-连三价差扩大至170元/吨。周五伦锌稳定上行，上涨1.48%，收至2466美元/吨。伦锌库存减少1850至7.65万吨。进出口方面，截止上个交易日锌锭进口盈利扩大40至80元/吨。现货方面，锌现货简评：SMM0#锌锭均价跌110至21160元/吨，上海锌锭现货10:15升水下跌10至155元/吨，广东锌锭现货10:15升水维稳45元/吨，沪粤价差缩窄。上海市场，整体成交未见改善，基本贸易商间成交为主，下游刚需补库，市场整体交投氛围较为一般。广东市场，沪粤价差下华南部分炼厂多优先对华东供货，也有优先发往湖南的情况，部分品牌缺货。月差小幅扩大，叠加现货趋紧，升水维稳。总体来看，锌锭进口窗口关闭，锌锭供给边际缩窄，宏观刺激消费预期向好，下游需求小幅回暖，但锌锭消费目前仍相对清淡，总体波动向上。运行区间参考：20900-21750。 碳酸锂 昨日碳酸锂现货价延续跌势，SMM电池级碳酸锂报价161000-173000元，均价较上一工作日-1000元，当日涨跌-0.60%，五日内跌5500元（-3.36%）。工业级碳酸锂报价154000-162000元，均价较前日-1000元。碳酸锂期货合约上周震荡，LC2401合约收盘价154050元，较前日收盘价涨1.92%，五日内涨1.38%。主力合约收盘价与现货贴水12950元。SMM海外进口SC6锂精矿报价1950-2310美元/吨，均价较前日-0.93%，周内跌8.58%。下游对未来碳酸锂供应预期乐观，交投以长协为主，零单成交较少。上游惜售挺价意愿降低，冶炼厂减产对锂价支撑减弱。短期关注新投产锂盐厂增量贡献，四季度澳洲锂精矿长协价格走向，非洲锂矿进口增量，以及碳酸锂库存变化。今日国内电池级碳酸锂现货均价参考运行区间164000-174000元/吨。 黑色 锰硅 周五，锰硅主力（SM312合约）向上继续反弹，日内收涨1.07%，收盘报6796元/吨。现货端，天津 6517锰硅市场报价6650元/吨，环比上日+30元/吨，现货折盘面价6800元/吨。期货主力合约贴水现货4元/吨，基差率0.06%，处于低位水平。 随着铁水产量环比止跌，且略有回升至242.73万吨水平，市场关于逆反馈的预期开始大幅修复，认为240万吨至多235万吨便是铁水的底，这使得本周黑色系，尤其原材料端的双焦、铁矿出现大幅反弹，其中周二晚公布的新增1万亿特别国债以及将赤字率从3%上调至3.8%缩提供的宏观氛围也功不可没。市场似乎已经略过负反馈环节开始对低库存下钢厂四季度为冬储进行的原材料补库逻辑进行交易。 但据钢联数据显示，钢厂盈利率水平已经进一步回落到16.45%，原材料低库存与补库预期下的上涨与钢材四季度需求季节性走弱（本身旺季需求就偏弱）下价格的压制矛盾导致钢厂的利润仍在被持续压缩。钢厂盈利率水平持续走低，甚至逼近历史低点平和高位的铁水矛盾是在不断累积的，这个矛盾如何去解决，是我们当前思考和担忧的问题。最好的路径就是依靠超预期的需求拉动钢材价格走好，但目前明显现实不具备这个条件，如果没有路径去解决这两者（低盈利率和高铁水）之间的矛盾，我们认为这会是不断累积且持续存在的巨大的价格上涨过程中的风险。当然，当前钢厂原材料低库存矛盾以及随之而来的冬季钢厂原材料补库等问题是一张暂时无法证伪的牌，这或将继续驱动黑色系情绪偏强。 回归到锰硅自身的基本面，需求与供给之间的劈叉问题仍旧存在，虽然产量已连续出现小幅回落。但考虑内蒙地区依旧较好的利润，预计供给的回落之路暂时不会太过顺畅。显著回落的库存是一个好的因素，但样本企业库存在增加，明显减少的是仓单库存，且库存较同期仍相对偏高，企业库存压力并未明显降低。此外，锰矿在锰硅需求走弱后价格进一步下降的压力以及煤炭端近期价格走弱的压力等都对成本造成压力。因此，即使近期黑色系情绪偏好，但合金方面价格或仍有较大的压制，且盘面也未正式摆脱下降趋势。因而，我们仍将当前价格以偏震荡看待。 硅铁 周五，硅铁主力（切换至SF2312合约）维持震荡，日内收涨0.08%，收盘报7086元/吨。现货端，天津72#硅铁市场报价7210元/吨，环比上日持平，期货主力合约贴水现货124元/吨，基差率1.72%，处于中性偏低水平。 跌不动的铁水暂时终止了黑色的负反馈预期，从而市场将部分视线转移到了钢厂原材料低库存以及四季度原材料冬储的矛盾之上，以及未来宏观转好的预期之上。配合本周宏观特别国债等利好，推升黑色系，尤其原材料端情绪即价格向好。 但原材料低库存与补库预期下的上涨与钢材四季度需求季节性走弱（本身旺季需求就偏弱）下价格的压制矛盾导致钢厂的利润仍在被持续压缩。钢厂盈利率水平持续走低，本周已回落至16.45%，逼近历史低点平。低盈利水平和高位的铁水矛盾在不断累积，我们认为如果没有路径去解决这两者之间的矛盾，这会是不断累积且持续存在的巨大的价格上涨过程中的风险，虽然当前高位铁水延续背景下，低库存和冬储补库预期的逻辑暂时难以证伪，且仍将推升黑色情绪。 回归到硅铁自身基本面，本周供给再度回升（能耗对于供给的影响预期迟迟没有得到兑现），同时需求端金属镁以及出口的需求仍在走弱。此外，原材料端煤炭价格近期持续走弱，虽然幅度相对缓慢。这导致在这轮黑色的反弹中，硅铁价格的幅度最小。 往后看，硅铁基本面仍相对偏弱，虽然有黑色系情绪提振，但当前盘面价格尚未摆脱下跌趋势，且考虑到低钢厂盈利率和高铁水之间的矛盾仍没有有效的化解路径，因此短期我们仍偏向于震荡看待。 工业硅 周五，工业硅期货主力（SI2312合约）继续回落，日内收跌1.10%，收盘报13995元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价14400元/吨，环比上日-50元/吨，升水主力合约405元/吨；421#市场报价15850元/吨（升水交割品，升水2000元/吨），折合盘面价格13850元/吨，环比上日-50元/吨，贴水期货主力合约145元/吨。 本周，工业硅盘面震荡后破位下行（对6月份以来的上行趋势线），且形成一条1月下旬以来的下行趋势线，回调周期继续，价格仍处于震荡盘整的阶段。 从当前的供需角度，工业硅持续攀升的供给与节后环比走弱的需求（补库需求的边际走弱）带来了现货端价格的压力，同时作用于盘面，带动价格走弱。但往后期看，从枯水期供应的减量预期、需求未来的释放预期（多晶硅端）以及成本估值角度（我们认为枯水期的成本中枢将上抬至15500元/吨至16000元/吨区间附近，这意味着当前的盘面价格仍处于一个相对低估的水平），我们对枯水期合约的价格并不看衰，且依旧认为存在反弹的机会，价格向下的空间仍远不如向上的空间。 但考虑到3月份仓单集中注销后，无法重新注册的大量仓单库存如何消化，以及将对市场现货价格的冲击的问题，这或使得3月份硅价或持续存在压力。因此，我们暂时不建议进行左侧布局交易，建议等待盘面盘整后的机会。 钢材 成本端：主力合约基差约为-74元/吨附近，不存在反常情况。热轧板卷吨毛利较低，目前钢联数据约在亏损410/元每吨附近。成本对于钢材价格变化的驱动依然显著。 供应端：本周热轧板卷产量313万吨，较上周环比变化+3.5万吨，较上年单周同比约-0.8%，累计同比约-0.2%。本周铁水产量环比基本持平在242万吨/日的水准，也因此炉料的盘面表现趋强。我们认为铁水难以下降的主要原因是今年政策对于限产/减产的约束力并不强。且在曾经“一刀切”式的调控风格出现改变后，使得市场对于今年钢铁产多少、减多少难以具象出量化的概念。综上，此前预期的铁水下降难以兑现，负反馈逻辑的发生同样受阻。板材本周产量略增，在低利润的情况下是相对罕见的。但我们认为以销定产的策略并未改变（考虑本周需求同样出现回升）。 需求端：本周热轧板卷消费325万吨，较上周环比变化+6.9万吨，较上年单周同比约+1.9%，累计同比约-0.7%。热轧周度消费本周环比略升，与历史同期均值相比偏低但相差不大。在出口贸易顺差增速降快速下跌，但全年经济目标基本可以完成的情况下，我们对今年四季度经济预期偏悲观。周中突发的一万亿“水利建设”资金，使得市场对于明年基建与财政预期出现改观，情绪收到鼓舞。但具体是否能够有效的推动钢材消费还需要继续观察（考虑季节性因素，我们认为该部分增量需求很难兑现在1月合约上）。目前钢材需求方面多空矛盾相对激烈，需要继续观察才能给出更加全面的答案。 库存：热卷库存的绝对水平在季节性上并不算低，存在交易库存过高的可能性。 小结：铁水下降的持续性不佳，叠加债务重组以及一万亿增发国债等消息，市场判断短期内铁水产量难以大幅下降。而炉料全流程库存较低的矛盾在近期并未得到有效解决，因此煤焦矿的盘面价格形成了迅速反转。相应的，在成本驱动下钢材价格同样出现反弹。此前周报中提到的要素均未出现（实际铁水并未下降、炉料与钢材价格反弹、钢厂利润再次下滑，均与报告中的预期相左）。目前看我们上周对于负反馈做出了错误的判断，周期可能依然较早。尤其在对于2024年财政预期相对乐观的情况下，市场可能会略过负反馈，直接开始交易“强预期”行情（那么炉料低库存的矛盾存在进一步发酵的可能性）。整体而言，在铁水维持高位的情况下，“成本支撑”逻辑在决定钢材价格时将继续占有主要地位，“负反馈”逻辑将难以展开。但我们并不急切于将观点切换至多方，因为年末减产依然存在较大的可能性。此外，同样需要考虑铁矿石价格过高所可能导致的政策风险。风险：铁水产量维持高位、原材料供应骤减、市场逻辑转向等 玻璃纯碱 周五，玻璃现货价格小幅下调，现货报价1900元/吨，市场交投表现一般，观望偏浓。上周，重点监测省份生产企业库存总量为4019万重量箱，较上周四库存增加59万重量箱，增幅1.49%，库存环比由降转增，库存天数约19.43天，较上周增加0.28天。01合约贴水现货290元/吨，中期看玻璃供需矛盾不突出，行业整体库存水平中性，短期盘面缺乏方向指引，预计未来地产刺激政策有望延续，操作上建议逢低做多。周五，纯碱现货价格延续弱势，送到价2350元/吨，上周，国内纯碱企业库存总量42.7万吨，较2月19日增加19.2%。目前纯碱厂家出货压力增加，货源供应充足，现货观望情绪较浓，生产企业库存稳步增加，供过于求的预期在基差已有体现，当下盘面窄幅波动、持仓高位，等待新的驱动。 能源化工 橡胶 橡胶遇阻回落。 23年国庆假期后走势偏强。或因为泰国天气和国内需求预期转好有关。但泰国天气利多预期将减弱。 橡胶RU2401突破14750遇阻力位。走势震荡偏强。 23年8月31日到1月1日夜盘，合成橡胶大涨，带动天然橡胶主力上涨。涨势罕见。 1月1日可能的市场上涨原因，或是市场预期部分合成胶生产企业停工检修，库存预期1-2周内比较少，引发市场快速上涨。合成橡胶大涨带动了天然橡胶和20号胶的上涨。 或者是市场对宏观政策预期，对商品整体配置多头，选择了合成橡胶主做多，合成橡胶带动天然橡胶上涨。 天然橡胶RU多方认为，对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。厄尔尼诺可能有助于橡胶减产。空头认为RU2311升水20号胶比较往年偏高较大。 行业如何？需求表现回暖。 需求方面，截至2024年3月27日，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为64.95%，较上周走高0.13个百分点，较去年同期走高17.66个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.38%，较上周走高0.45个百分点，较去年同期走高17.75个百分点。 截至2024年3月27日，上期所全乳胶库存250268（4123）吨，仓单227590（2410）吨。20号胶库存79552（3448）吨，仓单71567（-1816）吨。交易所+青岛库存 101.21（0.75）吨。 现货 上个交易日下午16:00-18:00现货市场复合胶报价12150（-150）元。 标胶现货1460（-20）美元。 操作建议： 市场回落。我们态度谨慎。单边暂无推荐。 RU2311升水不合理。 基本面没有大的矛盾。长期看难以支持升水长时间维持，短期看市场做多热情回落。建议买NR主力抛RU2405继续推荐。 甲醇 供应端连续两周高位回落，但预计继续回落空间有限，国内供应仍维持在高位水平，进口端3月压力仍存，需求端传统需求开始走弱，烯烃开工高位维持，总体改善空间已较为有限，警惕意外停车带来的需求走低风险。库存方面港口库存本周重回累库，后续去库难度较大，预计仍将维持在高位水平，关注后续国内宏观情绪改善能否带动港口去库。总体来看，国内甲醇短期偏弱的格局不改，但市场并未交易后续冬季供应端潜在的利多影响，当前建议观望为主，以震荡格局对待冲高不追，若盘面有深度回调可以考虑作为板块内多配品种。 数据方面2月27号01合约上涨34元，报2437元，现货上涨20元，基差+3。供应端本周开工80.10%，环比-3.14%。库存方面，港口库存总量报89.82万吨，环比+2.42万吨。企业库存环比-1.01万吨，报40.61万吨。企业订单待发29.38万吨，环比增2.99万吨。传统需求甲醛开工小幅走高，其余均有所走低，总体需求有所回落。江浙MTO开工99.64%，环比小幅回落，整体甲醇制烯烃开工94%，环比-0.39%。 尿素 印标基本落地，国内现货冲高回落，3月份出口扰动边际弱化。供应端3月预计季节性环保限产，供应将有所回落，但新装置叠加高利润，预计后续供应同比仍会维持在高位水平。需求端，四季度除了部分农业刚需之外主要的变量在于淡储的节奏，当前现货价格不低，预计淡储意愿相对有限，后续若盘面与现货出现深度回调仍可以关注淡储需求支撑下的阶段性做多机会，策略方面，短期印标扰动结束，出口影响边际弱化，后续需求对于价格的影响或将使得价格维持在区间内，当前绝对价格不低，盘面冲高不追，若后续出现深度回调仍可关注逢低作为板块内多配品种。 期权方面，当前波动率高位，关注逢高做空波动率的机会。 数据方面2月27号01合约上涨45元，报2260元，现货维稳，基差+160。上游开工81.18%环比+0.73%，气制开工83.99%，环比-0.7%。库存方面，企业库存环比-6.31万吨，报33.15万万吨，港口库存报26.85万吨，环比+2.75万吨。企业预收订单天数7.24日，环比+0.77日。复合肥产能利用率有所回升，本周开工32.89%，环比+1.09%。三聚氰胺负荷60.24%，环比+1.97%，利润低位。 高、低硫燃料油 FU燃料油：新加坡高硫燃料油（HSFO）裂解价差（Asian HSFO 380 CST crack）在2月27日收盘时上涨了0.68美元/桶，至-8.74美元/桶，而M1/M2月差在一周内上升了1.55美元/吨，至5.05美元/吨。2月份的裂解价平均为-8.72美元/桶，较1月份的-8.24美元/桶、8月份的-10.61美元/桶和7月份的-13.20美元/桶略有增加。预计2月高硫燃料油裂解价差将走软，因为天气转凉将减少中东发电行业的需求。因此，更多的出口将有助于缓解当前市场的紧张状况，但由于中质和重质原油供应紧张，裂解价差仍将高于上年水平。预计第四季度亚洲燃料油产量将较上年同期下降约14.1万桶/日。中国大陆占到产量下降的大部分，而韩国和日本则由于中质和重质原油供应紧张以及公用事业需求下降，也出现了产量同比下降。第四季度天然气价格较低，降低了向石油转换的需求，从而减轻了与上年同期相比生产更多燃料油的压力。此外，与平均温度相比，较温暖的天气可能会减少冬季供暖发电需求，从而降低所需的生产量。尽管如此，由于OPEC+减产导致中质和重质原油供应减少，将给燃料油生产带来压力。 LU低硫燃料油：新加坡低硫燃料油(LSFO)裂解价差（Asian LSFO crack)在2月27日收盘时下跌了0.80美元/桶，至7.83美元/桶，而M1/M2月差在一周内下降了0.80美元/吨，至16.25美元/吨。到目前为止，2月份的裂解价平均为7.68美元/桶，较1月份的4.88美元/桶、8月份的1.95美元/桶和7月份的3.70美元/桶均有所提高。由于炼油厂停工维护和预计2月上半月地区进口套利减少，低硫燃料油市场仍受到供应紧张的支撑。另一方面，随着中东新产能上线，预计低硫燃料油裂解价差将保持坚挺，但低于上年水平。一些东北亚市场冬季发电库存增加将在一定程度上支撑裂解价差，但汽油裂解价差走软以及冬季气温高于平均水平最终将对裂解价差构成压力。 聚乙烯 1.现货价格持续反弹，PE进入季节性旺季，预计维持偏强震荡；2.盘面升水，基差走弱。3.成本端支撑再次回落，盘面交易逻辑回归供需关系影响。4.2月供应端压力较小，无新增产能且检修处于历史高位，上游制造商在低利润环境下降低生产利用率至历史低点。5.上游中游库存较高但去化也较为明显，下游交投情绪有所回暖；6.需求端开工率节后回落后有所反弹，旺季支撑尚未证伪。7.人民币汇率低位7.30震荡，PE进口利润小幅回升，但是进口窗口仍关闭。8.现实端改善放缓，金九银十旺季预期尚存。短期震荡偏强，中长期聚乙烯价格将随维持震荡，关注L-PP价差正套，可初步建仓，待基差走强以及库存开始边际去化时逢低买入。9. 以巴冲突进入谈判阶段，以色列地面部队迟迟未进入加沙地带，国际舆论压力导致战争朝合谈方向进行，商品市场震荡整理。 基本面看01合约收盘价8050元/吨，上涨17元/吨，现货8100元/吨，无变动0元/吨，基差50元/吨，走弱17元/吨。上游开工80%，环比上涨0.35 %。周度库存方面，生产企业库存44.98万吨，环比去库3.52 万吨，贸易商库存报5.57 万吨，环比累库0.15 万吨。下游平均开工率47.97%，环比下降0.13 %。LL1-5价差19元/吨，环比扩大1元/吨，L-PP价差571元/吨，环比扩大34元/吨。 聚丙烯 现货价格小幅下跌，分析如下：1.原料端原油及LPG支撑减小，但短期PP需求端好转出现钝化，预计维持震荡下行；2.盘面升水，基差走强。3.成本端原油及LPG价格有所回升对冲聚丙烯价格部分下跌。4.2月供应端有东华茂名一期（PDH制40万吨）和国乔泉港石化一期（PDH制45万吨）投产，压力较小。5.上游高库存去化放缓，中游库存出现去化，下游交投情绪有所回落；6.需求端BOPP拿货积极性有所下滑累库明显，整体市场依然中性偏弱，成交出现下滑。7.人民币汇率维持低位7.30震荡，PP进口利润下滑，窗口关闭。由于四季度PP投产计划全部为PDH制民营企业，利润敏感性较高，随时可能因低利润而推迟投产，所以需关注投产落地情况，逢高做空PP。 基本面看01合约收盘价7479元/吨，下跌17元/吨，现货7550元/吨，下跌10元/吨，基差71元/吨，走强7元/吨。上游开工77.93%，环比下降0.5%。周度库存方面，生产企业库存54.43万吨，环比去库5.34万吨，贸易商库存15.01 万吨，环比去库1.23万吨，港口库存6.34 万吨，环比累库0.07 万吨。下游平均开工率55.9%，环比上涨0.32%。关注PP1-5价差20元/吨，环比缩小10元/吨。 农产品 生猪 周末国内猪价普遍继续下跌，河南均价落0.25元至13.4元/公斤，四川落0.3元至14.5元/公斤，养殖端出栏积极性较高，生猪供应充沛，终端需求跟进不足，屠宰企业销售压力仍存，今日猪价或继续小跌。当前行情多受疫病以及供应端压力主导，现货偏弱背景下近月升水不断挤出，但远端因产能去化预期影响而相对偏强，月间流行反套思路，未来供应端压力何时缓解决定了现货走势，猪病明显缓解或消费启动前，仍宜对近端保持偏空思路。 鸡蛋 周末国内蛋价涨跌互现，红蛋偏强，粉蛋偏弱，黑山报价持平于4.1元/斤，辛集落0.07元至4.04元/斤，整体供应变化不大，局部小蛋增加，库存小幅回落，需求方面低位有备货，但整体需求一般，预计本周蛋价小涨后小跌，整体震荡为主。成本下行，养殖利润低于季节性表现但整体尚可，淘鸡出栏仍不多，加之需求表现一般，蛋价整体震荡运行；盘面偏震荡，相比现货各合约估值正常，短期跟随现货窄幅震荡思路，后期仍不乏有反弹空间，但趋势存栏增加成本下移背景下，中线反弹抛空思路。 白糖 周五日盘郑糖偏弱震荡，主力合约收于6785元/吨，下跌28元/吨。广西南华集团报价下调30元/吨，报7130-7150元/吨，广西南华现货-郑糖主力合约（sr2401）基差345元/吨，较上个交易日走弱2元/吨。 国际方面消息，据泰国甘蔗与糖业委员会办公室的知情人士透露，目前许多糖厂已将糖价从原来的每公斤19-20泰铢调整至每公斤23-24泰铢，零售价也上涨至每公斤27~28泰铢。泰国糖价不受国家管制，在过去糖厂试图使价格保持在较低水平，但由于国际市场价格较高，因此出厂价必须作出相应调整。否则将会有更多的糖将被低价出口到国外，并被高价转手卖出。国内方面消息，上周五产区制糖集团报价区间6910-7330元/吨，加工糖厂报价区间为7230-7880元/吨，报价普遍下调20-50元/吨。现货市场购销延续平淡态势，市场观望氛围渐增，成交偏淡。 印度官方正式宣布禁止出口，叠加泰国减产预期，使得今年四季度至明年一季度国际食糖贸易流预期将非常紧缺，原糖价格仍谨慎看涨。国内方面，目前盘面价格已经跌破配额内生产成本，在巨大的内外价差修复前，国内供应缺口将一直存在，继续单边下跌的概率可能不大。当前盘面价格估值低，但国储抛储，低关税配额增发使得四季度大量进口到港，以及国内已开始新榨季生产，短期供应增加，库存去化速度已明显放慢，市场情绪悲观，策略上建议区间交易，低买高平。 棉花 周五日盘郑棉冲高回落，主力合约收于16115元/吨，下跌35元/吨。全国318B皮棉均价17169元/吨，上涨3元/吨。郑棉主力合约（cf2401）基差1054元/吨，基差走强38元/吨。 7 中国棉花信息网专讯，2月28日，新疆部分地区籽棉收购均价持续上涨，整体较前一日上涨0.01-0.06元/公斤左右。其中，手摘棉收购均价集中在8.3-8.55元/公斤左右，机采棉收购均价集中在7.5-7.7元/公斤左右。国储拍卖方面，2月27日储备棉销售资源2万吨，实际成交0.59吨，成交率29.66%。平均成交价格16829元/吨，较前一日上涨167元/吨，折3128价格17245元/吨，较前一日上涨4元/吨。7月31日至2月27日累计成交总量81.51万吨，成交率77.77%。现货方面，当前纺织企业渐入淡季，订单依然欠佳，并且纺纱仍处于亏损状态，企业生产积极性不高，开机率小幅下调，现货销售一般。 从基本面来看，新棉开始大量上市，1月进口量同比大幅增加，以及储备棉持续销售，导致供应压力大。并且在金九银十的旺季，下游纺纱厂开机率仍持续下滑，消费萎靡。同时棉价下跌也形成了负反馈，在收购市场上，轧花厂收购意愿越发谨慎，籽棉收购价下跌。在下游纺织市场上，棉价走低使得原料采购更趋谨慎，储备棉成交率降至低点。展望后市，短期棉价下跌幅度较大，已跌破新棉生产成本，同时内外价差收窄，纺纱利润走正，叠加棉花库存处于历史同期低位，预计短线出现单边下跌行情概率较小，但较大幅度反弹缺乏动力，策略上建议维持观望。 油脂 【重要资讯】 1、印尼棕榈油协会（GAPKI）：印尼8月份棕榈油产量下降至422.1万吨；印尼8月份棕榈油出口下降至207.3万吨；印尼8月份棕榈油库存增至324.4万吨。 2、2月27日豆油成交13200吨，棕榈油成交0吨，总成交比上一交易日减22500吨。成交弱。 上周五国内油脂多头减仓收涨，夜盘高开后小幅回落，马棕跟随国内棕榈油走势，原油周五反弹。棕榈油01收7260元/吨，豆油01收7974元/吨，菜油01收8531元/吨。基差稳定，广州24度棕榈油7180（+30）元/吨，江苏一级豆油8300（+50）元/吨，南通三菜8700（-70）元/吨。 【交易策略】 油脂上周在空头仓位过高、消息面传国内棕榈油近月有1-3船的洗船，另外传嘉吉收购豆油等挺价信号环境下快速反弹，7000的棕榈油看来是低价区间。马棕2月库存大家预期都比较差，感受压力前几天也最大。中期3月累库的概率较大，不过3月-2月一般是季节性产量下调，12月开始库存预计逐步下降，油脂情绪届时相对缓和。原油这个位置近期生柴价差测算底部区间6800-7000，压力位7600-7800，区间操作为主，突破压力位需要关注3月以后的产量和出口高频是否超预期。 蛋白粕 【重要资讯】 豆粕上周五偏强震荡，夜盘走高突破震荡区间。豆粕01日盘收3929元/吨，菜粕01日盘收2947元/吨。主流油厂豆粕平稳运行，报4050-4340元/吨（-30~+20），基差下调，报131-351元/吨（-21~-11）。广东油厂豆粕报4060（+10）元/吨，广东油厂菜粕3340（+20）元/吨。上周豆粕现货成交一般，远月成交好，饲料企业库存天数小幅降低。 巴西中部未来10天零星降雨，南部降水充沛，阿根廷产区未来10天降水频繁。美豆方面，大豆近两周的出口合约及豆粕的出口合约表现较好，美豆出口竞争压力缓解。截至2月19日，美豆粕23/24年度的出口销售合约达552万吨，高于2022年的384及2021年的446万吨，增量已经超过了USDA对23/24年度美豆粕出口环比增加68万吨的预估。随着巴西及阿根廷旧作库存的不断消耗，预计美豆粕未来几个月的出口还是保持较好局面。 【交易策略】 美豆近两周出口销售合约转好，但销售合约总额仍然比往年少920万吨，高于预估的645万吨出口减量，美豆总销售进度仍然偏慢，出口压力仍然存在，预计在1250~1350美分/蒲附近区间震荡。国内方面，11~12月的到港量高于季节性水平，下游生猪亏损严重，需求端受抑制。但油厂有停机挺价，本周开机率继续下调至同期低水平，本周豆粕或偏强震荡，区间在3800-4000。 期权 金融 行情要点 金融期权标的上证50ETF、上证300ETF、创业板ETF、中证1000指数低开后震荡上行，临近收盘小幅回落。截至收盘，上证50ETF涨幅0.97%报收于2.494，上证300ETF涨幅1.51%报收于3.636，创业板ETF涨幅2.84%报收于1.881，中证1000指数涨幅1.81%报收于5916.68。 期权盘面 隐含波动率：期权的隐含波动率是期权市场对标的物在期权有效期限内即将出现的统计波动率的预测。其中上证50ETF期权隐含波动率报收于14.65%（-0.62%），上证300ETF期权隐含波动率报收于14.69%（-0.45%），创业板ETF期权隐含波动率报收于18.34%（-0.71%），中证1000股指期权隐含波动率报收于15.66%（-0.97%）。 成交额PCR：期权的成交额PCR是看跌期权成交金额与看涨期权成交金额的比值，代表投资者资金投向，是市场情绪更直接的体现。成交额PCR与标的行情往往表现为反方向，比值越大表明空头压力越大，比值越小表明多头力量越强。截止收盘，上证50ETF期权成交额PCR报收于0.81（-0.16），上证300ETF期权成交额PCR报收于0.69（-0.66），创业板ETF期权成交额PCR报收于0.62（-0.73），中证1000股指期权成交额PCR报收于0.55（-0.54）。 持仓量PCR：期权的持仓量PCR，是从期权的卖方角度分析市场的参与程度。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。截止收盘，上证50ETF期权持仓量PCR震荡下行后反弹持续上行报收于0.72（+0.09），上证300ETF期权持仓量PCR持续震荡下行后反弹回暖加速上行报收于0.86（+0.09），创业板ETF期权持仓量PCR自低点反弹回暖后快速上行报收于0.78（+0.19），中证1000股指期权持仓量PCR窄幅盘整快速下跌后反弹快速回升报收于0.91（+0.12）。 最大未平仓所在的行权价：期权最大未平仓所在的行权价是站在卖方的角度分析市场行情所在的压力线和支撑线。截至收盘，从期权卖方行权价的角度看，上证50ETF的压力点上升两个行权价为2.60，支撑点行权价维持在2.45；上证300ETF的压力点行权价维持在3.7；创业板ETF的压力点行权价维持在1.90，支撑点行权价维持在1.80；中证1000指数的压力点行权价维持在6000，支撑点下降一个行权价为5500。 结论及操作建议 （1）上证50ETF期权 方向上：上证50ETF前期超跌反弹遇阻回落后宽幅盘整震荡近一个月，前两周跌破前期低点快速下行，上周自低位弱势回暖，短期偏多； 波动上：期权隐含波动率自下轨道线反弹快速上行大幅突破上轨道线后于高位快速回落接近下轨道线，短期大起大落，成倒“V”型； 策略建议：构建看跌牛市价差策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速下跌突破损益平衡点，则平仓离场，如上证50ETF期权，即B_510050P2311M02400@10，B_51005P2311M02450@10和S_510050P2311M02500@10，S_510050P2311M02550@10。 （2）上证300ETF期权 方向上：上证300ETF前期超跌反弹近一周震荡上行后遇阻回落，一个月以来持续震荡下行，跌破今年以来的最低点，上周自低位弱势回暖，市场整体弱势偏多； 波动上：期权隐含波动率自下轨道线加速上行突破上轨道线后快速回落接近下轨道线，短期大起大落，成倒“V”型； 策略建议：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速大跌突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如上证300ETF期权，即S_510300P2311M03600@10，S_510300P2311M03700@10和S_510300C2311M03700@10，S_510300C2311M03800@10。 （3）创业板ETF期权 方向上：创业板ETF前期自低点弱势反弹后窄幅盘整，后在空头压力下持续震荡下行近一个月，上周低位窄幅盘整后加速回暖上行，市场短期中性偏多； 波动上：创业板ETF期权隐含波动率自上轨道线高位快速回落接近下轨道线，短期内大涨大落，成倒“V”型； 策略建议：构建卖出看涨+看跌期权偏多头的组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速上涨或下跌突破损益平衡点，则平仓离场，如CYBETF期权，S_159915P2311M01850@10，S_159915P2311M01900@10和S_159915C2311M01900@10，S_159915C2311M01950@10。 （4）中证1000股指期权 方向上：中证1000指数沿着空头趋势方向加速下跌近三周，跌破去年12月以来低点，弱势反弹宽幅盘整一个多月后加速下行近两周，上周自低位反弹加速上行； 波动上：中证1000股指期权隐含波动率呈现V型走势后围绕上轨道线宽幅剧烈震荡，上周突破下行接近下轨道线。 策略建议：构建看涨牛市价差策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速下跌突破损益平衡点，则平仓离场，如ZZ1000股指期权，B_MO2311-P-5700@10，B_MO2311-P-5800@10和S_MO2311-P-P5900@10，S_MO2311-P-6000@10。 农产品 基本面信息 棉花：受到郑棉小幅回弹影响，棉农惜售情绪持续，轧花厂谨慎收购。国储拍卖方面，2月25日储备棉销售资源2万吨，实际成交0.3吨，成交率15.32%。平均成交价格16662元/吨，较前一日下跌10元/吨。现货方面，当前纺织企业订单依然欠佳，纺企原料库存较充足，刚需厂家就近库点低位点价，或是周边新花少量采购，维持生产正常运行，整体市场成交进度仍显缓慢。 白糖：国际方面消息，巴西港口等待装运食糖的船只数量为减少一艘。港口等待装运的食糖数量为672.78万吨，此前一周为707.62万吨。国内方面消息，多家集团陈糖清库。糖企报价不断下调，清库意愿较强，但市场观望氛围较浓，成交一般。 期权分析与操作建议 （1）玉米期权 标的行情：玉米（C2401)前期超跌反弹回暖上升连续报收阳线“V”型反转后震荡下行近两个月，上周延续前周窄幅盘整行情，呈现短期中性偏弱多的市场行情走势形态，涨幅0.40%报收于2516。 期权分析：期权隐含波动率报收于10.40%（-0.12%），自高处加速跌破下轨道线后跌速放缓震荡下行，处于较低位置；期权持量PCR报收于1.03，迅速拉升后缓慢震荡下行。 策略建议：构建卖出偏弱多头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速波动至损益平衡点，则逐渐平仓离场，如C2401：S_C2401-P-2500，S_C2401-P-2520和S_C2401-C-2540，S_C2401-C-2560。 （2）豆粕期权 标的行情：豆粕(M2401)一个多月以来多头趋势方向上震荡下行，近两周反弹上升震荡上行，市场行情短期偏多头，涨幅1.20%报收于3970。 期权分析：豆粕期权隐含波动率报收于16.39%（-0.26%），自较高位置快速下跌后跌幅放缓，在较低位置延续震荡下行趋势；期权持仓量PCR报收于1.36，持续震荡下行后反弹回暖震荡上行。 策略建议：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如M2401，S_M2401-P-3900，S_M2401-P-3950和S_M2401-C-4000，S_M2401-C-4050。 （3）棕榈油期权 标的行情：棕榈油(P2401)近两月自高点持续缓慢下跌后小幅回暖遇阻回落，近三周反弹上升后连续下行呈现倒“V”型，上周先降后升弱势上行，市场行情宽幅震荡，涨幅0.72%报收于7266。 期权分析：棕榈油期权隐含波动率报收于22.17%（+0.57%），延续自高点震荡下行趋势；持仓量PCR报收于0.51，延续自高点震荡下行趋势。 策略建议：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如P2401：S_P2401-P-7100@10, S_P2401-P-7200@10和S_P2401-C-7300@10，S_P2401-C-7400@10。 （4）白糖期权 标的行情：白糖(SR2401)整体表现为前期震荡上行遇阻回落后一个多月宽幅盘整震荡下行，近三周宽幅区间盘整，形成长期多头趋势下短期宽幅震荡的行情，跌幅0.07%报收于6783。 期权分析：白糖期权隐含波动率报收于14.05%（-0.74%），自上轨道线快速下降跌破下轨道线后跌速放缓，短期窄幅盘整；期权持仓量PCR报收于1.79，持续缓慢下跌。 策略建议：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情急速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如SR2401：S_SR2401P6700@10，S_SR2401P6800@10和S_SR2401C6800@10，S_SR2401C6900@10。 （5）棉花期权 标的行情：棉花(CF2401)近一个月结束高位盘整行情弱势反弹遇阻回落后震荡下行，上周自低点先小幅回暖后窄幅盘整，短期震荡偏弱多，跌幅0.34%报收于16120。 期权分析：棉花期权隐含波动率报收于17.91%（-0.50%），自较高位置加速下跌后跌速放缓震荡下行；持仓量PCR震荡下行后弱势震荡回暖，于较低位置盘整报收于0.90。 策略建议：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如CF2401：B_CF2401C16000，B_CF2401C16200和S_CF2401C16400，S_CF2401C16600。 注：持仓量PCR：期权的持仓量PCR，是从期权的卖方角度分析市场的参与程度。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。 |
