策略摘要 铝：电解铝因关税影响消费的弱预期尚未兑现，铝棒铝板带箔产量仍在环比增加，社会库存持续去库，铝棒去库提速，强现实支撑铝价偏强运行。供给端海内外仍无利空因素发生，行业利润仍保持高位运行，但海外现货升水尚未好转或影响铝价上方空间，此外国内随着价格的上涨现货升水回落。预计5月国内消费仍将坚挺，以去库走势为主，强现实的情况下不易悲观，但5月底需要密切关注消费的可持续性。 氧化铝：检修与复产并行，但供给端并未进一步下滑，后期氧化铝去库难有预期。成本端进口矿挺价失败，港口进口矿库存增加，检修造成进口矿消费量减少；山西矿进入复产周期，目前使用国产矿暂无优势，国产矿价格存在补跌的需求，成本段的下滑将会对氧化铝价格形成负反馈。由于过去半个月现货价格上涨成本同时下滑，目前企业生产亏损修复，现金流存在盈利的情况，因此预计后期供给端仍将增加，库存进一步进入类库周期。此外海外新增产能成品投放市场，海外价格难有支撑。 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：过去一周沪铝价格震荡盘整为主，截至2025/4/25当周，伦铝价增加3.04%至2437.5美元/吨，沪铝主力较此前一周增加1.96%至20030元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-35.72美元/吨变动至-41.20美元/吨。 供应方面，截止4月25日当周，电解铝周度运行产能基本保持平稳，后期将维持平稳小增的状态。电解铝建成产能4517万吨，运行产能4408万吨，周度环比减少1.5万吨，开工率97.7%。 需求方面，根据SMM数据显示，国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周上涨1%至59.5%，铝板带箔开工率较上周上涨0.53%至72.14%，铝板带箔产量较上周上涨0.28万吨至38.477万吨，铝线缆平均开工率较上周持平于63.6%。 库存方面，截至2025-04-24，SMM统计国内电解铝锭社会库存65.8万吨，比上周减少-3.1万吨，铝棒库存17.78万吨，比上周减少-3.14万吨，国内去库表现较为顺畅。截止2025/4/25，LME铝库存42.16万吨，较上周同期减少-1.26万吨。 利润方面，截至2025-04-25，电解铝行业加权生产成本在16550元/吨左右，即时生产利润在3500元/吨左右，边际最高生产成本18300元/吨。 氧化铝方面，截至2025/4/25当周，氧化铝主力价格周内增加0.64%至2846元/吨。山西地区现货价格2890元/吨，周度环比上涨20元/吨，河南地区现货价格2895元/吨，周度环比上涨20元/吨，山东地区现货价格2860元/吨，周度环比上涨20元/吨，贵州地区现货价格2950元/吨，周度持平，广西地区现货价格2890元/吨，周度环比持平，进口氧化铝价格FOB348美元/吨，周度持平。 供应方面：截止4月25日当周，根据阿拉丁数据统计，氧化铝全国建成产能10922万吨，运行产能8730万吨，周度环比增加15吨，开工率79.8%。北方地区仍有新检修出现，不过也有因国产矿供应增加而提产的情况，南方以前期检修复产为主，但因成本问题尚未满产。 成本方面：截止4月25日当周，铝土矿网站报价降至80美元/吨，78美元/吨存在成交，最低市场报价降至75美元/吨，海运费持稳于20美元/吨。山西矿进入复产周期，国产矿价格存在补贴的可能，港口进口矿库存增加，矿主挺价失败。 库存方面：截止2025-04-25，全国氧化铝库存量399.4万吨较上周减少-0.7万吨。电解铝厂原料库存290.4万吨，周度环比减少-1.2万吨·。站台和港口库存87.5万吨，周度环比减少-1.8万吨，仓单库存28.2万吨，环比减少1.3万吨，仓单对盘面价格压力依旧。 利润方面：截止2025-04-25，按进口矿78美元/吨计算，边际高成本企业生产完全成本2950元/吨左右，生产亏损50元/吨左右，使用国产矿优势减弱，亏损更多，后期国产矿有望补跌。在进口方面，氧化铝进口亏损228元/吨。 策略 单边：铝：震荡偏强氧化铝：中性。 套利：铝：跨期正套 ■风险 1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。 （来源：华泰期货） 免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。 |
