PTA&MEG：弱驱动与低估值

　　来源：油市小蓝莓

　　【20231107】聚酯周报：PTA&MEG：弱驱动与低估值

　　PTA观点小结

　　核心观点：中性  PTA现实检修偏紧，预期新投产累库，情绪改善加工费修复，PTA-原油估值不高，成本端原油预估震荡，需求走弱和新投产担忧下，基本面偏弱，宏观有支撑。    

　　月差：谨慎偏空基差、月差低位，结构转平，预期11-12月仍有累库压力，月差逢高反套。    

　　现货：中性  PTA现货市场商谈一般，基差稳定，价格商谈区间在5880~5920附近。据悉3月货在01+30~35有成交。    

　　装置变动：谨慎偏多 PTA按计划进行中，恒力继续延长检修，YS宁波220检修，亚东检修长停，仪征计划预充检修，3月检修偏高。新增方面，YS海南和汉邦3月预计投产贡献产量。    

　　下游需求：中性  织造高负荷，聚酯负荷持稳回升，当前需求中性，后续有边际走弱迹象。    

　　供需平衡：谨慎偏空  2月维持紧平衡，3月平衡松平衡，11-12月供应增量较高，有累库压力，基本面驱动弹性不大。    

　　加工利润：中性 产业链利润修复后企稳，PXN+PTA加工费走强，PTA-原油估值中性。    

　　PX观点小结

　　核心观点：中性  PX维持松平衡，韩国PX装置及国内装置有小幅提负，需求PTA检修偏高。现实松、预期紧，短期预期窄幅震荡，关注商谈合约市场博弈情况。

　　月差：中性  现实累库压力，月差偏弱。    

　　现货：谨慎偏空  实货12月在988/1020商谈，浮动价12月在-2.5，1月在+4均有卖盘；近期主流供应商卖盘积极。    

　　装置变动：中性  国内产量维持高位，盛虹、青岛丽冬提负，浙石化降负后恢复，威联计划检修1-2周，国内供应高位。

　　进口：谨慎偏空  汽油淡季企稳，韩国多套装置按计划提负，进口存在回升预期。    

　　下游需求：谨慎偏空  PTA检修偏高，需求小幅减弱。关注PTA新装置投产后对PX支撑。    

　　供需平衡 ：中性  供应端国内和进口有小幅回升预期 ，需求检修较高，PX10-12月维持松平衡。    

　　加工利润：中性  PXN修复至370美元，汽油企稳情况，亚洲有供应回升担忧，短期340-400区间震荡。    

　　乙二醇观点小结

　　核心观点：中性  乙二醇11-12月紧平衡，低估值，高库存，弱驱动，短期预计底部震荡，关注意外检修及宏观情绪改善。    

　　月差：谨慎偏空  高库存缺乏驱动，贸易商和下游工厂持货意愿差，逢低反套思路。

　　现货：中性  MEG基差收敛，市场商谈一般。目前现货基差在01合约贴水64-68元/吨附近，4138-4145元/吨有成交。

　　装置变动：中性  供应检修重启中，镇海炼化、成都石油检修中，广汇延长检修，中化泉州按计划检修。    

　　进口：谨慎偏多  2月到港偏高，3月预报下降，后续存下降预期。    

　　下游需求：中性  织造提负，聚酯负荷维持90%，目前需求中性，存季节性走弱担忧。    

　　供需平衡：中性  国内检修、进口预期下降，11-12月平衡偏紧，高库存，低估值。    

　　加工利润：谨慎偏多  主流工艺亏损有所改善，关注成本油煤的支撑。    

　　终端持稳，聚酯开工高位

　　织造高负荷，内需订单支撑

• 织造开工率维持高位，截止3日，加弹、织机、印染节后恢复至89%、80.6%、82%。月底促销聚酯产销放量，织造原料备货回升至10-15天附近。织造开工率维持，订单应季订单尚可，有季节性走弱担忧。

　　聚酯高开工维持，现金流亏损

• 截止3月3日聚酯负荷小幅下降至89.6%（-1.1%），聚酯加权平均库存小幅下降至17.3天，聚酯加权现金流-240元，维持亏损。

• 长丝大厂促销降库存，保开工，短期开工率预计维持，长丝现金流出现亏损，关注库存压力。

　　聚酯库存略有下降

• 聚酯促销，库存小幅下降。截止3日POY、DTY、FDY、短纤的库存为16.1、27.2、17.1、15.0天，库存环比小幅下降。

　　聚酯现金流亏损

• 聚酯现金流压缩，长丝产品促销后维持亏损，瓶片亏损，整体现金流亏损。

　　聚酯开工评估

• 聚酯负荷短期预计维持高位，促销后长丝库存压力下降，大厂短期负荷预计维持高位。切片、瓶片检修，瓶片负荷继续小幅下降。

• 2月评估聚酯负荷90%，11-12月评估89%和88%。

　　PTA供需有转弱担忧

　　PTA按计划检修，供应或有增量

• 装置变动，3月恒力2#继续检修中，亚东石化和YS宁波4#220万吨装置月初按计划检修，仪征64万吨装置计划月中检修。YS海南新装置预计上旬试车，YS海南1#下旬存检修计划。

　　PTA库存持稳

• 据忠朴数据，截止3月3日，PTA社会库存（除信用仓单外）下降至210.3万吨，环比去库1.46万吨。在港在库货回升，聚酯工厂库存小幅下降。截至3月3日郑商所PTA仓单1.56万张。

　　PTA平衡表

• PTA检修略增加，现实偏紧，但预期新装置投产叠加需求季节性走弱，平衡有累库压力。PTA加工费修复，基本面驱动略偏弱，宏观有一定支撑，短期预计偏弱震荡。

• 供应端，检修略有增加，3月恒力2#继续检修中，亚东石化和YS宁波4#220万吨装置月初按计划检修，仪征64万吨装置计划月中检修。YS海南新装置预计上旬试车，YS海南1#下旬存检修计划。

• 需求端，织造开工维持年内高位，截止3日聚酯负荷回落至89.6%（环比-1.1%），短期瓶片减产，聚酯大厂负荷预计维持高位，10-12月负荷评估90%，89%和88%。

• 平衡表，2月小幅去库，3月维持松平衡。PTA加工费250元附近，PXN370+美元，加工费估值相对合理，短期大概率维持震荡。往上驱动来自宏观和平衡表小幅改善，加工费不低空间预期不大，往下的驱动来自于新装置投产以及国内炼厂提负PX供应增长。

　　PTA部分席位净持仓VSPTA价格

• 部分外资控股的期货公司席位净多持仓减仓，盘面价格小幅下移。

　　汽油企稳，PXN有所修复

　　北美汽油裂解企稳

• 美国汽油库存上周小幅累库，整体库存处于五年均值中性水平。

• 美国汽油裂解价差低位企稳小幅反弹，辛烷值企稳。

　　亚洲歧化短流程小幅提负

• 北美歧化经济性好转，但大部分歧化装置仍处于停车状态；亚洲歧化和短流程价差修复，韩国多套装置小幅提负，国内部分装置有提负的担忧。

　　芳烃美亚价差企稳，套利物流减少

• 美亚价差企稳，贸易商对北美汽油需求不确定，实际物流发生减少。

　　亚洲PX供应略有增加

• 亚洲PX整体小幅抬升，韩国Hanwha、SKGC、JX多套装置整体提负至9-10成，其他装置变化不大。国内丽冬和盛虹提负，威联化学检修1-2周，整体供应略有回升。

　　PX平衡表

• PX现实偏松，需求PTA检修偏高，亚洲PX小幅提负，11-12月PX小幅累库，PX格局近端松平衡，远期供需格局偏紧，短期预计震荡格局，关注国内装置提负和合约商谈情况。

• 供应方面，浙石化周内小幅降负15-20%上周五提负，青岛丽冬小幅提负，盛虹提负至9-10成，威联一条线计划停车1-2周。海外装置，韩国Hanwha、SKGC、JX多套装置整体提负至9-10成，其他装置变化不大。

• 平衡来看，供应端有回升担忧，需求检修较高，PX年底前维持松平衡。汽油持稳，PXN在现实转弱与预期格局尚好下博弈，预计340-400美元区间震荡。

　　产业链利润修复后持稳

• PTA-原油利润略有修复，PXN修复至370-380美元，PTA加工费修复至250元附近。

• 产业链来看，市场基本面驱动不明显，PX需求检修高松平衡，格局支撑价差，PXN波动空间预计在340-400区间，PTA检修量不少，但仍面临投产压力，250元附近加工费反映了基本面，关注新装置投产。

　　EG高库存低估值

　　乙二醇负荷企稳小幅回升

• MEG整体负荷企稳，部分装置检修结束重启。截止3月3日乙二醇总负荷61.86%，煤制负荷64.48%。

　　装置按计划检修重启中

• 乙二醇检修动态，镇海炼化65万吨检修两周后重启，成都石油周末重启升温，广汇重启延后，3月7日中化泉州50万吨装置按计划检修。

　　新装置预计年底

• 榆能化学40万吨装置2月底投料试车中，预计20天左右出料，中昆预计3月底12月初投料试车。

　　主流工艺维持亏损

• 主流工艺利润小幅修复，整体维持亏损。

　　到港量边际下降

• 乙二醇海外装置动态，印度信赖75万吨检修结束，加拿大Shell50万吨装置2月中下停车，其他变化不大。

• 2月到港不少预估60-65万吨，进口11-12月存下降可能，预估55-60万吨。

　　港口库存高位

• 从到港量来看，2月30日-3月5日预计到港15.6万吨，实际到港11万吨，实际到港偏低，下游提货正常，港口小幅去库。

• 截止3月6日，华东主港地区MEG港口库存约126.5万吨，环比上周去库1.1万吨。当前库存处于历史高位。

• 11.6-11.12，预计到货总量在14万吨附近，到港偏低，乙二醇库存或小幅去库。

• 聚酯工厂乙二醇备货15.1天，持稳略有小幅下降。

　　乙二醇平衡表

• 乙二醇11-12月紧平衡，低估值，高库存，弱驱动，短期预计底部震荡，关注意外检修及宏观情绪改善。

• 供应端，乙二醇装置重启中，中化泉州按计划停车10天，镇海炼化65万吨检修两周后重启，成都石油周末重启升温，广汇重启延后。海外检修，印度信赖75万吨检修结束，加拿大Shell50万吨装置2月中下停车，其他变化不大。

• 需求端，织造负荷高位持稳，聚酯截至3日开工89.6%（环比-1.1%），负荷变化不大，瓶片仍有停车计划，后续存在季节性走弱担忧。

• 平衡来看， 2月预计小幅去库，11-12月偏紧格局，但港口库存回升至120万吨历史高位，短期小幅去库带来改善有限，市场情绪改善低估值下方空间不大，高库存上方压力仍在，短期底部震荡思路。

　　价差结构

　　PTA基差持稳，月差偏弱

　　乙二醇基差收敛，月差偏弱

　　远月结构