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来源：广金期货 核心观点 2月份，橡胶主力合约呈现倒“U”形走势。2月初，受泰国地区暴雨影响，割胶量和橡胶进口进口量均不足，成本支撑下橡胶快速拉升。中旬开始产区天气恢复正常，橡胶面临上量压力，导致期货盘面转为承压下行。 2月内，沪胶主力合约RU2401开盘价13880元/吨，收盘14175元/吨，月涨幅1.76%；20号胶主力合约 NR2401开盘价10500元/吨，收盘价10830元/吨，月涨幅2.65%；合成橡胶主力合约BR2401开盘价12550元/吨，收盘价12920元//吨，月涨幅1.21%。 3月一般而言是天然橡胶生产的旺季，这个时间天气良好，降雨缓解，有利于割胶。也正是在这一预期下，橡胶在2月中旬开始承压下行。同时，轮胎企业也逐渐完成今年的生产任务，新增订单数量有边际放缓的迹象，同样不利于橡胶继续维持高位。但与此同时，要注意3月下旬开始，中国云南和海南地区将逐步减产乃至停割，此外，受厄尔尼诺影响，第三季度整体的降雨量还是低于预期，因此也会导致3月实际产量低于去年同期水平。因此，3月行情在前半月可能偏向于震荡整理，RU在14000附近的多头支撑较强；下半月则在国产胶减量的预期下出现上行行情。同时，要特别留意收储工作的影响，若确定12月或者明年第一季度进行，会刺激橡胶大幅上涨。 风险点：宏观经济数据波动；汽车销售情况不及预期；石油价格波动。 一 行情回顾 2月内，沪胶主力合约RU2401开盘价13880元/吨，收盘14175元/吨，月涨幅1.76%；20号胶主力合约 NR2401开盘价10500元/吨，收盘价10830元/吨，月涨幅2.65%；合成橡胶主力合约BR2401开盘价12550元/吨，收盘价12920元//吨，月涨幅1.21%。   二 供应方面 1、受降水影响2月初橡胶大涨 10 月，东南亚天然橡胶船货价格涨后回落。泰国、越南产区雨水偏多，原料产出提量不及预期，收购价格持续上涨，带动加工厂生产成本攀升，外盘商无意低出，同时中上旬橡胶期货震荡走高，提振东南亚天胶船货价格重心上涨明显，中国商家补货成本较高，买盘意向谨慎。随后橡胶期货回落，但东南亚产区原料价格相对坚挺，供应商无意低出，支撑美金船货价格抗跌，不过由于日胶宽幅回落，烟片胶船货价格下调幅度较大，部分中国业者逢低补货，成交尚可。月末，橡胶期货宽幅下挫，叠加中国市场整体买盘情绪较为平淡，拖拽外盘商报价大跌。  10 月份，合成橡胶行情呈现偏弱运行。原油和日胶在国庆假日期间回落并就抑制业者心态，而中石化等企业在 10 月 8 日突然下调合成橡胶价格则更加起到抑制作用，商家报盘在假期后普跌。中旬，主要产区原料释放不畅、印尼产量降低传闻、收储消息不断等素材推动天然橡胶期货反弹，RU2401 合约在 10 月 16 日最高触及 14920 点，由此，丁二烯橡胶也受到带动，BR2401 合约最高至13380 点，现货市场因此受到带动，部分地区合成橡胶价格出现小幅提高。但是随着期货遇阻回落，市场承压却再度加重。进入下旬，丁二烯橡胶盘面出现反复拉锯，合成橡胶行情呈现震荡。但中石化在2月下旬提高了挂牌价，令后期合成橡胶价格开始转为强势。 2、1月份橡胶进口量收紧预期兑现 根据ANRPC发布的2024年1月报告，ANRPC成员国7、8月份合计产量为224.5万吨，同比增长3.37%；1-8月合计产量742.4万吨，同比增幅1.6%。 具体到重点生产国上，泰国和越南今年产量累计产量都有小幅增长，中国则因为4、5月份云南产区受白粉病影响推迟割胶，累计产量有一定缩减。 但是从ANRPC生产数据上分析，今年产量应该和去年持平或略有增加。而业界此前推断的8月份旱灾减产预期并未兑现。 供应充足的结果，就是今年国内进口橡胶的积极性大增。根据海关数据，第三季度橡胶月进口量分别为63万吨、65万吨、62万吨，7、8月份都有接近10%的增幅。1月虽然进口量下降，但这是因为东南亚产区降雨、导致橡胶产能紧缺所致。在进口量大增的背景下，进口总额却没有明显增长，使得每吨橡胶的进口价格仅为1468美元/吨，同比下降约16%。 考虑到今年上半年汽车板块承压运行，我们认为，主要是橡胶价格偏低，刺激了国内的备货情绪，导致今年进口量有了明显提升。  3、现货收紧价格上涨 10 月，国内天然橡胶期货涨后回调整理。中国长假期间，国际原油价格大幅下跌，宏观市场动荡，但泰国、越南、中国海南产区多雨天气抑制原料供应，天胶基本面存在利好。节后资金重新入市，配合天胶供应端利好发酵，以及国内橡胶收储消息再度炒作，助力橡胶期货大涨刷新年内高点，沪胶主力合约最高涨至 14920 点，20 号胶主力合约最高涨至 11570 点。投资前景蒙阴，国内股市持续下探，且巴以冲突升级扩大市场风险，宏观局势利空，以及现货高价成交遇阻，伴随供应端利好消化，橡胶期货高位回落，下旬行情震荡下跌。交割品 RSS3 供应量低，日本橡胶期货强势，10 月 19 日 RSS3 主力合约最高涨至 276.9 点，为 2021 年 4 月以来最高。 国内顺丁橡胶现货市场呈区间震荡趋势，业者心态较为谨慎，市场整体交投氛围承压。假期期间受国际油价大跌制约顺丁业者心态，假期后便迎来了供方指导价下调 400 元/吨，同时丁二烯橡胶期货价格徘徊在 12600 元/吨附近，业者看空心态浓厚，市场价格随行大幅下跌；进入 10 月中旬，丁二烯挂牌价格连续累计上调 400 元/吨，然丁二烯橡胶期货波动较大，且供方指导价下调 200 元/吨，业者心态较为复杂，部分成交存在倒挂，尤其民营胶价格明显偏低，部分品牌货源交易价格已低于 12000 元/吨；临近月底，受丁二烯挂牌价上调影响，且顺丁供方指导价回调，商家报盘较为坚挺，但下游询盘积极性欠佳，市场整体成交量稀少  三 需求方面 1、交通运输业宏观数据持续回暖 交通运输部科学研究院于2月18日发布的中国运输生产指数显示，1月运输生产保持稳定恢复发展态势。 1月，中国运输生产指数(CTSI)为177.5点，同比增长20.9%。分结构看，CTSI货运指数为209.4点，同比增长8.2%。货运指数连续3个月保持在6%以上的增速水平，延续平稳较快发展态势；CTSI客运指数为114.2点，同比增长89.4%，增速较8月加快8.2个百分点。  2、2月份半钢胎开工率依然维持高位 轮胎企业开工维稳。大部分企业排产平稳，填补缺货产品库存，整体出货表现不及预期。全钢胎方面，销售压力逐步增大，企业成品库存进一步提升。半钢胎方面，企业开工表现平稳，整体出货表现一般。多数企业部分常规型号仍有缺货现象，但整体库存呈现增势。综合来看，轮胎企业开工率在 60%左右，其中全钢胎开工率 61%，半钢胎开工率 75%，斜交胎开工率 44%。轮胎成品库存约为 35-45 天，厂家原料库存周期多为 15-20 天，轮胎厂订单周期多在 18-30 天。  3、三季度汽车保持强势 消费端在第三季度则有了明显好转。 今年1至1月，我国汽车产销量分别达到2107.5万辆和2106.9万辆，同比增长分别为7.3%和8.2%。8月份以来，国家的促消费政策和各汽车制造商的促销活动等因素推动下，购车需求持续增加，汽车市场呈现出淡季不淡的特点，无论是环比还是同比都实现了增长。随着国家政策措施的逐步生效，加上汽车行业即将迎来传统的销售旺季“金九银十”，各大汽车制造商不断推出新产品，市场需求得以释放。 这里要特别指出，商用车板块，尤其是卡车产品，终于摆脱了长期低迷的局面。今年1-1月，重卡市场累计销售70.1万辆，同比上涨34%，同比累计增速扩大了2%。这对于全钢胎的生产销售有极大提振作用。 除新车装配市场外，今年轮胎出口也是轮胎下游的最大亮点。今年1-1月，中国累计出口橡胶137.71亿美元，同比增长11.59%；出口量569.08万吨，同比增长15.17%；轮胎平均出口价2419.84美元/吨，同比小幅下降2.54%。出口对轮胎生产的主导地位得到凸显。从图形上看，尽管7、8月份是生产装置的检修旺季，但在国内车市及出口市场的主导下，半钢胎企业开工延续高位。尤其是8月下旬开始，冬季胎的订单开始增加，令周度开工率还有小幅的提升。  7月，中国轮胎出口量环比持平，同比维持较高增长，出口均价保持稳定增长。前7个月轮胎累计出口量、出口额维持两位数增长。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达78万吨，同比增长6.8%，环比持平；出口金额为140.25亿元，同比增长9.4%。按条数计算，7月新的充气橡胶轮胎出口量达5689万条，同比增长4.7%，环比增加20万条。7月汽车轮胎出口量为69.75万吨，同比增长6.5%；出口金额为120.42亿元，增长8.5%。 整体来看，上半年轮胎行业的外贸出口表现较为亮眼。随着海运费的回落以及运力供应得到保障，海外需求向好，轮胎出口回暖。三角轮胎表示，目前公司所生产的50%以上的产品销往国际市场，外贸销量同比增长23%。  4、去库存工作取得进展 轮胎厂积极排产，使得今年以来的高库存压力终于得以释放。截至2024年2月28日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量77.56万吨，较6月份的库存峰值减少13万吨，减幅约14%。保税区库存环比减少6.54%至11.30万吨，一般贸易库存环比减少2.63%至66.60万吨。 虽然目前橡胶的库存和21年、22年相比依然属于较高的水平。但去库工作顺利开展，为市场提供了较强的信心，是多头判断业界转暖的主要依据。 四 价差和基差情况 本月橡胶RU1-5套利策略按预期出现反套行情。1-5月差贴水幅度从月初最高90元/吨下滑至-75元/吨。其基本逻辑为：11、12月面临进口胶增量压力，近月走弱；同时在厄尔尼诺影响下，来年产量明显下滑，利多远月。需要注意的是，收储工作大概率在12月进行。若确定执行收储工作，将会刺激近月合约做多的情绪。目前收益率比较理想，建议1-5反套策略可在3月中旬前止盈离场。  五 评价与展望 1、2月市场总体评价 从整体上看，2月份行情和1月份基本类似，可以分为两个阶段： 第一阶段，即国庆假期回来首周。橡胶出现了为期一周的大涨：东南亚地区突发暴雨，令国内进口橡胶现货吃紧，同时，随着刺激汽车消费的政策出台和轮胎行业本身生产旺季的到来，需求大涨，令社会库存压力得以释放。基本面的利好同时支撑了1月份的大部分行情，令橡胶板块得以高位整理。但2月下旬开始天气转好，产区可以正常供应橡胶，大量补货以填补需求并压制胶价。 2、3月市场展望 3月天然橡胶市场仍有下行风险，但空间相对有限，跌后反弹整理。东南亚橡胶主产区步入旺产，胶水产出增多，原料价格回落，成本端支撑弱化。新胶上量预期提升，且交割利润空间开启，RU 及 NR期货交割品供应增加，令胶市承压。下游轮胎企业开工或维持平稳，但全钢胎销售压力加大，工厂对橡胶原料维持刚需采购，需求端表现一般。供应增量预期施压，天胶市场仍有继续下探可能。但减产、轮储等扰动仍存，以及合成橡胶期货偏强，且12月后国内产区陆续进入停割期，令橡胶底部有支撑，甚至在3月末可能出现反弹行情。 |
