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来源：广州期货  1 PTA: 成本走弱及供应偏宽松预期 关注上方压力位 原油方面交易逻辑从地缘风险回归自身基本面，EIA3月库存月报预期四季度供应偏过剩，跌势或进一步扩大。PX方面，随着调油需求走弱，歧化装置开工率有望进一步提升， Q4 PX供应充足。PTA供应方面，本周逸盛宁波4线220万吨，亚东75万吨装置检修，至11.3 PTA负荷调整至75.4%。本周聚酯装置大体稳定运行，截至11.3 初步核算国内大陆地区聚酯负荷在90.3%，目前聚酯负荷仍处于高位，但后市存在季节性走弱预期。终端开工率尚可但涤纶长丝库存节后累库节奏较快，随着聚酯原料价格走低，工厂出货意愿较大。综合来看，近期PTA加工费高于旺季水平，后续检修恐难持续。恒力220缩减合约量30%与逸盛400推迟检修并存及后续投产预期，供应仍偏宽松。终端订单减少及产成品库存累库将带来负反馈压力。伴随成本端支撑走弱及现实端转弱的矛盾，PTA市场恐仍面临回调风险。仅供参考。 2 乙二醇：3月有望去库 乙二醇震荡偏强 供需情况，11.06 华东主港地区MEG港口库存约126.5万吨附近，环比上期减少1.1万吨。两主流库日均发货5700-5800吨附近，江阴及常州15.6万吨，较上期持稳。另外，主流内贸中转罐统计库存在5.3万吨附近，较上期减少0.7万吨。截至3月2日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在61.82%（+2.99%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.48%（-0.21%）。截至3月3日，国内大陆地区聚酯负荷在90.3%，环比高位维持。终端来看，节后江浙加弹综合开工已回升至89%（+3%），江浙织机综合开工小幅回落至80%，江浙印染综合开工82%维持。综合来看，近期宏观预期及商品氛围整体好转，供应端收缩预期及聚酯高开工维持，3月份有望驱动去库。成本端煤价持续走强提振，乙二醇维持震荡偏强格局，4080-4250波动。仅供参考。 3 玻璃:淡季不淡，盘面继续保持震荡 隆众资讯3月7日报道:今日浮法玻璃现货价格2047元/吨，较上一交易日持平。截止到 20231102，全国浮法玻璃样本企业总库存4126.8万重箱，环比增加61万重箱，环比+1.5%，偏中性，周度平均产销在93.5%左右，较上周小幅下滑。周内原片厂优惠较多，主动去库，下游拿货谨慎，而进入3月后月初一般有阶段性补库需求;供给端产量维持17万吨/天左右相对偏高位置，供需平衡。成本端纯碱价格下跌成本下降，宏观上保交楼+旧改+保障性住房三轮政策托底，对玻璃价格有一定支撑。盘面受煤化工反弹影响和资金月初博弈反弹，但基本面延续弱势，玻璃仍处于震荡行情。 4 纯碱:近月补贴水，减仓反弹 纯碱现货价格周内短期稳价。华中地区重碱报价2000-2100元/吨。供给方面，纯碱上周产量67.83万吨，跌幅1.71%，青海盐湖和发投环保问题减产，部分企业短停，三友3月有轮检计划，产量小幅下降，周内预计产量在65-66万吨;上周厂库库存51.13吨，环比+5.93吨，涨幅13.07%，社会库存窄幅下降，环比下降接近0.2万吨，贸易商提货积极性提高。需求上，中下游小幅补库，下游玻璃厂期待碱厂在连续累库下继续降价。盘面01合约受基差影响和宏观情绪影响补贴水，成本端煤价相对强势，宏观情绪偏多，纯碱作为关联品种仍处于补贴水阶段，反弹暂未结束;但中长线来看，累库较为确定，到年底库存约累积到80万吨以上，重回历史偏高位置。当前现货华北重碱主流价格仍有下跌空间。策略上短期建议低多思路，中长线建议等待反弹顶部结构出现。 5 白糖：偏弱震荡，6950附近空单持有 巴西食糖丰产，但巴西主要港口的拥堵使其对国际的输出受限。除巴西外，厄尔尼诺天气影响下，市场对新季白糖的供应感到担忧，ICE原糖保持强势。主要产糖大国印度的乙醇燃料计划使其甘蔗使用量大增，出口限制政策延续。泰国的产糖前景也不乐观，泰国发布限制出口政策，国际糖价再创新高后回落。对于国内糖价来说，传闻2月交割的原糖大部分将运往中国，新榨季也已开始，供应紧张局面短期内有所缓解，现货价格较前期松动，基差收敛。白糖外强内弱。 6 郑棉：偏弱震荡，空单持有或观望 新疆棉纺产能迅速扩张，且成本较之内地有极大优势。近期尽管内地已普遍亏损甚至有减产预期，但新疆纺织厂仍有一定利润，因此开机率仍保持在一定水平。不过，在始终缺乏新单的情况下，新疆纺织厂年末亦有降开机甚至是停机的计划。新棉收购接近中后期，成本逐渐明朗，套保预期压制下郑棉反弹高度受限。1-5价差和5-9价差先缩后扩，此前1-5接近平水时给予了较好的基差贸易正套机会，预计短期内郑棉1.55-1.6万区间震荡。 7 铝：铝市供缩需减，价格震荡为主 欧美暂停加息提振市场信心，但海外经济风险仍存，国内释放万亿国债，市场信心修复，国内PMI数据公布表现不及预期好，宏观情绪多空扰动。矿端供应趋紧，氧化铝供应紧平衡，冶炼生产成本抬升，电解铝运行产能高位，云南地区进入枯水期水电供应受限，产能缩减约计115万吨，已逐步落实减产控制，进口盈利窗口持续打开，铝锭进口源源不断，国庆后厂家多有原料备库，冶炼端开工未收到明显影响，短期铝市供应维持偏松。下游消费逐渐转入淡季，地产需求低迷，光伏、新能源消费维持高增速，未锻造铝材出口量走弱，目前铝市库存累库不明显，绝对库存位置保持低库。铝市供需均有缩减，另外有绝对库存低位支撑，价格上下有限，维持高位震荡。 8 锌：锌价冲高但支撑驱动不足 NYSTAR宣布矿山减产强化了市场对矿端供应收紧预期，目前整体冶炼端开工影响不大，TC加工费走弱，目前精锌冶炼开工维持高位，且年底有新增产能投放，供应短期内大概率维持偏高水平。需求端看，下游企业开工率转弱，北方冬季环保管理力度加大，镀锌企业开工受限，部分企业因订单不佳选择减产，锌合金和氧化锌开工情况不佳，目前需求转入淡季消费，锌价冲高驱动不足。 9 镍：供增需弱叠加成本松动，持续压制镍价 在供应过剩、需求不振及电积镍成本松动因素下，镍价持续承压。精炼镍产量仍在继续释放，库存延续累库趋势，过剩压力愈发凸显。随着不锈钢厂3月继续减产，镍的需求趋弱。电积镍成本在中间品供应增量预期下松动。综合来看，镍基本面供大于需格局较明晰，中长期对镍保持看空思路，但短期来看，绝对低位库存和生产成本为镍价提供一定的支撑，镍价下跌空间有限，若宏观利好情绪提振，镍价存在小幅反弹的可能性。 10 不锈钢：震荡磨底，暂无明显反弹动能 据Mysteel调研，不锈钢厂3月将再减产26.5万吨。钢厂减产的负反馈由下往上传导至镍铁，叠加印尼回流压力，镍铁价格预计偏弱运行。在产业链压力和印尼镍矿新配额消息的影响下，镍矿价格预计也将弱势运行。需求方面维持疲弱，下游交投氛围以刚需采购为主。不锈钢社会库存缓慢去化，仍处于绝对高位。综合而言，不锈钢产业链负反馈仍在持续，成本端暂未企稳，在需求不佳现实和库存高位水平下，不锈钢暂无明显修复动能，或在宏观利好情绪情绪消化后震荡偏弱运行。 11 豆粕/菜粕：外部利多支撑，期价偏强震荡 因巴西新作大豆种植进度落后，天气升水叠加美豆边际需求改善，支撑CBOT大豆保持坚挺，但在多头获利了结下，隔夜小幅收跌。随着美豆定产后，市场定价重心将逐步转向南美，虽当前巴西部分产区天气改善，但降水分布不均，目前种植进度落后于去年同期水平，中长期南美丰产预期能否兑现仍是后续价格走势的关键。国内现货基差继续承压运行，随着价格反弹或提振下游补库需求。供应端在9-2月份大豆阶段性到港减少下，油厂大豆库存维持偏低水平，随着油厂开机恢复，豆粕产出缓增，但部分油厂存断豆停机情况，豆粕库存较前一周减少至62.29万吨，当前沿海主流油厂豆粕现货报价上调至4220-4320元/吨。1月份进口大豆到港量为715万吨，环比减23.6%，11-12月预计会增至月均950万吨的到港，但当前市场对后续到港量存在分歧，关注后续大豆是否存在延迟到港情况。需求，下游生猪养殖利润不佳，但在能繁存栏高位下，下游维持刚需补库，保持安全库存。菜粕供应存宽松预期，但当前库存偏低。随着6月份后菜籽到港减少，油厂压榨也在逐步下滑，但四季度随着菜籽进口增加，菜粕供应预计转宽。而需求方面，随着水产消费旺季的结束，菜粕刚需减少，但在豆菜粕价差较大下提振菜粕的替代需求。策略方面，远月压力仍存，短期跟随外盘波动偏强震荡，建议短线操作，豆粕关注1-5正套，菜粕波动区间2850-3100，暂看区间上沿压力。 12 油脂：供需矛盾尚不明显，预计宽幅震荡 隔夜国际原油大跳水，带动外盘油脂价格下跌，而国内在供需矛盾未出现下，警惕回调风险。棕榈油，产地季节性增产周期下2月存继续累库预期，印尼棕榈油8月份因产需双降，库存修复不及预期。而马棕1月库存增至新高，基本符合市场预期。马棕2月出口环比增加6%-8%，而在产量延续增势下，预计2月仍将保持累库趋势；但3月将进入产地季节性减产阶段，关注厄尔尼诺对产量的影响，为中长期潜在利多因素。国内棕榈油8-1月份进口到港维持高位，在买船积极下，进口供应稳增，最新商业库存继续增加至92.27万吨。需求端，随着各地气温转凉，棕榈油逐步进入消费淡季，掺混需求预计减少。豆油库存去化仍需看需求增量。国内受9-2月大豆到港减少大豆库存偏低影响，虽油厂开机有所回升，但整体压榨水平偏低，豆油供应缓增。需求端，终端存在一定补库需求，且四季度为豆油消费旺季，部分掺混需求预计转向豆油，但当前价格优势并不明显，限制替代需求，近期成交未见明显增量，库存维持中性偏低水平。菜油短期供应压力减轻，但四季度存供应宽松预期。当前主产地菜籽新作产量不确定性仍存，但当前加籽收割基本结束，集中上市压力也抑制期价走势。虽8-1月份进口加籽到港量减少，菜籽开机及压榨水平偏低，1月菜籽进口32万吨，环比减18.9%，四季度菜籽进口预期宽松。需求方面，与豆油价差持续收窄，部分地区出现与豆油价格平水情况，或提振替代需求。短期油脂维持宽幅震荡，上行驱动预计有限，建议短线波段操作，高抛低吸；中长期关注天气及需求表现，维持谨慎看多观点，关注做多油粕比机会。 13 铜：短期缺乏明显驱动，震荡整理为主 (1)宏观：海关总署数据显示，按美元计价，2024年3月，我国进出口总值4931.3亿美元，增长-2.5%（前值为-6.2%）。其中，出口2748.3亿美元，增长-6.4%（前值为-6.2%）；进口2183亿美元，增长3%（前值为-6.2%） (2)库存：3月07日，SHFE仓单库存753吨，持平；LME仓单库存178750吨，减1500吨。 (3)精废价差：3月07日，Mysteel精废价差1472，扩大84。目前价差在合理价差1380之上。 综述：美元在大跌后企稳反弹，铜价承压回落。与上个月相比，2024年3月中国出口增速继续维持低位，对市场信心形成一定拖累。基本面，近期国内货源流通紧张使得升水持续高企。但价格快速回升后精废价差扩大，废铜替代优势逐步增强，废铜流通货源增加，精铜消费受抑。短期缺乏明显驱动，价格震荡运行为主。 14 畜禽养殖：期价近弱远强 对于生猪而言，从期价表现可以看出，市场对远月供需预期趋于乐观，这主要源于产能去化有望加快，具体而言来自两个方面，其一是仔猪价格的持续下跌，其二是2月下半月局部地区非洲猪瘟疫情带来的担忧。在前期报告中我们指出，市场或更多关注现货价格波动的区间和节奏，当前节奏符合我们之前先抑后扬的判断，考虑到8月以来现货持续下跌带来供应的消化，后期现货有望出现反弹机会，这对应1月合约。而对于明年上半年合约而言，从目前数据来看，供应整体仍较为充裕，需求受季节性因素抑制，现货表现或难言乐观。综上所述，考虑到产能去化加快，市场对于远期供需预期趋于乐观存在合理性，但春节前后合约或存在结构性机会，我们维持谨慎看多观点，建议投资者关注1-3或1-5正套的交易机会，激进投资者择机轻仓买入2401合约。 对于鸡蛋而言，2月期间期现货表现符合我们之前报告预期，自1月下半月以来鸡蛋持续季节性下跌，表现符合往年季节性规律。从供需角度看，卓创资讯数据显示，在产蛋鸡存栏连续四个月环比增加，考虑到今年节后以来蛋鸡苗销量均同比增加，而蛋鸡淘汰量持续处于历史低位水平，蛋鸡淘汰日龄则持续位于历史同期高位，由此可以看出，后期鸡蛋供需有望继续趋于改善。考虑到目前1月合约大致平水于主产区均价，且市场对春节前的需求旺季有所期待，这有望带来短期支撑，但考虑到整个动物蛋白供需过剩和鸡蛋供需趋于改善的大背景，鸡蛋期现货价格或仍有下跌空间。在这种情况下，我们维持谨慎看空观点，建议持有前期空单，如无前期空单，则可以考虑择机逢高入场做空。 15 工业硅：多空因素交织下，短期或震荡为主 3月7日，Si2401主力合约呈震荡走势，收盘价14130元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.88%。近日，云南地区陆续实行负荷管理。省内较峰值减产约25台左右，涉及日产约650吨。其中，除德宏部分硅炉计划保温2天恢复生产外，其余地区硅炉多直接停炉，开炉时间待定，春节前多无复产计划。整体来看，云南枯水期减产落地，叠加成本抬升，对市场有一定支撑。但也要注意到，多晶硅需求预期转弱，以及库存总量依旧高位，对盘面反弹也存在压制作用。目前市场多空因素交织，短期盘面或震荡为主。策略上，维持波段操作思路，参考区间（13800，14500） 16 玉米与淀粉：期价滞涨回落 对于玉米而言，基于之前的逻辑，市场更多等待新作压力的释放，3月以来东北产区中黑龙江和吉林逐步止跌回升，盘面呈现远月升水结构，或表明新作上市压力临近尾声，而中下游库存相对偏低，且国产玉米性价比在持续回落之后有显著提升，目前已优于小麦和陈稻，仅次于进口玉米，后期市场或逐步基于年度产需缺口而进入补库阶段，这有望带动现货止跌回升。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者择机做多，或持有前期多单。 对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差整体小幅走扩，主要源于行业供需端和副产品端相对利多，特别是副产品价格持续下跌影响相对较大，进入3月以来，影响淀粉-玉米价差的三个方面因素已经发生变化，原料端转向利多，供需端则有望从利多转向利空，供需端则存在较大变数。在这种情况下，我们倾向于认为淀粉-玉米价差仍有望在原料端的带动持续走扩，但受制于供需端的变化其上方空间或相对有限，除非蛋白粕带动副产品价格继续下跌。综上所述，维持谨慎看多观点，单边建议投资者择机入场做多或持有前期多单，套利方面则建议持有淀粉-玉米价差走扩套利组合，后期择机获利离场。 17 股指：若指数短线明显承压，可高抛等待回调低吸，若市场韧性较强可多单继续持有。 沪指修复十月底跳跌缺口，反弹至前期震荡平台位，向上区域筹码密集，或需时间震荡消化。基本面看，IMF上调中国经济增长预期，预计今明两年实际GDP将分别增长5.4%和4.6%，较此前预计均上调0.4个百分点，下周APEC峰会的召开是中美经贸关系改善预期的验证窗口。操作上，若指数短线明显承压，可高抛等待回调低吸，若市场韧性较强可多单继续持有。 18 贵金属：联储官员鹰派发声，贵金属价格下跌 美元指数上涨0.22%至105.51，十年期美债收益率下跌7.8bp至4.574%，贵金属价格承压下跌。美联储副主席巴尔表示，持续致力于抑制通胀，以确保将通胀率降至2%。美联储卡什卡利称，当前的加息周期尚未结束，倾向于未来进一步提高利率；宁可过度收紧货币政策，也不愿在采取措施将通胀降至央行2%的目标方面做得不够。美联储理事鲍曼表示，预计仍需进一步提高联邦基金利率；自1月以来金融条件已收紧，目前还不清楚紧缩的金融条件对经济活动和通胀的影响；货币政策没有预设好的路径，由较高的长债收益率影响导致的紧缩可能是不稳定的。CME FedWatch模型由外盘联邦基金利率期货价格反推的美联储利率预测显示，12月联储加息25bp几率为15%，大概率维持利率水平不变；24年3月启动降息几率20.7%，5月以内实现降息几率51%，6月以内实现降息几率达73.3%。周内留意美国3月密歇根大学消费者信心指数公布，多位美联储官员将进行公开讲话，近期美国经济景气度指标下滑、就业表现走弱，建议沪金、沪银逢回调择机做多。 19 碳酸锂：持仓成交双增，期价向下突破前低 现货价格维持缓跌，昨日期价大幅回落，01合约收跌4.33%至142550元/吨，创出上市以来新低，近月合约均获大幅下跌，远月合约跌势较缓。碳酸锂期价持续下行期间，期市交投热情不减，品种持仓额连续17个交易日正向增长，持仓额日均增长6.38亿元。主力01合约持仓继周一突破十万整数关口至106826手以后，周二进一步增仓7158手至113984手。今日01合约成交34.9万手，其中卖单18.2万手，占比52.17%；买单16.7万手，占比47.83%，近期持仓、成交双增。开仓方面空开占比26.2%，多开占比20.9%，提示下游需求偏弱背景下近期弱势震荡行情中空头仍占主导。现货方面上游开工恢复，下游维持观望情绪，少见散单成交。消息面方面，上周蓝科锂业举行碳酸锂线上拍卖，成交价集中于15.2-15.3万元/吨，周内关注锂辉石线上拍卖成交情况。后续随交割月临近，市场逻辑或逐步转向围绕仓单实际注册量及交割进行交易，届时重点关注交易所仓单注册情况。考虑到当前距离交割尚有约两个月时间，近期基差或维持缓慢收敛，前低支撑告破后近期震荡中枢或进一步下移，参考区间13-16万元/吨。 20 天然橡胶：天胶边际供应压力增加，或震荡整理为主 点评：近期天然橡胶偏弱整理。供应方面，东南亚主产区降雨天气缓解，原料产出持续上量，原料收购价格存下降预期，供应端利好削弱。库存方面，国内天然橡胶库存虽仍在去库，但去库幅度偏缓，下游工厂对原材料高价抵触心理。需求端来看，半钢胎企业排产运行平稳，部分企业为填补缺货产品库存，适度调整排产，带动样本企业产能利用率微幅走高。月底外贸出货尚可，内销走货相对缓慢。全钢胎样本企业销售压力逐步攀升，企业成品库存进一步走高，对整体产能利用率形成一定拖拽。终端汽车方面，1月数据同环比继续走强，创过去十年同期历史新高，十月汽车消费旺季再度来临下汽车市场景气度高。整体看，近期基本面转好幅度有所减弱，在新的利好支撑出现前，橡胶或震荡整理。 21 集运指数（欧线）：现货价格支撑不足，期市维持弱势 供应端方面，由于准备第四季度签署长协，近日船公司陆续削减航线以控制运力，3月初开始提价，但需注意该行动具有周期性。即期运价方面，6日盘后公布SCFIS欧线，反映的是提价计划实施的第一周的运价，仅上涨7.69%并不如理想。外需方面，欧洲2月三大PMI指数继续处于荣枯线以下，高利率叠加低增长的环境下，欧洲经济疲软将延续，从而对需求产生抑制。 消息面兑现后，未来运价或回归供强需弱的中长期基本面，短期或继续弱势运行。建议操作上以区间顶部高空为主。 境外市场行情   免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 |
