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来源：广金期货 核心观点 3月17日当周现货猪价呈现小幅回暖的态势，上涨幅度较小；期货市场与现货价格背离，情绪较现货市场更为悲观。 供应方面，规模场四季度供应增量明显，2月为年内理论供应峰值，2月过后，生猪供应或有所下调，但仍维持高位，且前期产能去化速度缓慢，四季度猪价整体承压，但仍存在由冬季消费提振带来的猪价反弹可能，需关注养殖端的供应节奏变化。 需求方面，随着气温的下降，需求逐步开始恢复，部分地区腌腊行情开启，但尚未看到明显增量，仍需等待消费预期的兑现。中长期来看，前期二次育肥、冻品库存将转变为供应压力抑制四季度猪价。 成本利润方面，短期来看，玉米、豆粕价格仍处于下跌态势，养殖成本或将下降，但下跌空间有限，而猪价暂无起色，预计养殖端仍将维持亏损。 综合来看，四季度整体来看将是供需双增的格局，猪价承压，暂时缺乏上行驱动。从供应来看，2023年以来产能去化有限，规模场四季度出栏仍维持增量，叠加高位冻品库存以及前期二次育肥出栏，供应压力仍存。伴随着腌腊行情逐步开启，终端消费或可承接部分供应增量。从出栏节奏来看，短期养殖端在悲观氛围下对需求端提振的期待值不高，恐慌情绪易引发集中认价出栏，近月现货偏弱势；而由于近期产能加速去化，远月反映去产能预期，呈现近弱远强格局。整体以逢高沽空为主，建议养殖端节奏性逢高进行套保。后续需持续关注消费恢复及二育出栏情况。 风险因素：猪病、政策 一 行情回顾：现货价格小幅回暖 1、现货市场 据博亚和讯监测，截至3月17日，当周全国外三元生猪均价为14.52元/kg，较上一周下跌1.09%，周内猪价小幅回暖，但价格重心有所下调；外三元仔猪（15kg）均价为19.74元/kg，较上一周上涨5.06%，延续上涨态势。当周由于部分地区腌腊行情启动，大猪需求行情向好，对猪价有一定支撑。  2、期货市场 截至3月17日，当周生猪01合约收盘价均价为15760元/吨，与上一周持平，盘面价格先涨后跌。基差方面，当周主力合约平均基差为-1550元/吨，处于大幅贴水状态。当周期货价格与现货价格走势背离，资金情绪较现货市场更为悲观。   二 供应端：生猪压栏情绪增强 1、规模场出栏压力仍存 3月17日当周部分地区腌腊行情开启，但市场出栏积极性较强，生猪供应量维持高位，猪价小幅回暖： 第一，从养殖端出栏节奏来看，据钢联数据统计，2月份规模场商品出栏量为875.01万头，环比增加0.27%。根据部分上市猪企公布的2023年生猪出栏计划，11、12月份出栏量较1-2月出栏量增量明显，供应压力有所后移，11、12月生猪供应压力仍存。但当前集团场出栏完成进度整体偏慢，下旬市场供应压力较大。 第二，从生猪出栏体重来看，据钢联数据统计，截至3月17日，当周全国生猪出栏均重为123.02kg，仍维持缓慢上涨态势。双节后天气转凉，养殖效率提升、大猪买力增强、规模场适度调增体重等因素影响下，出栏均重仍保持惯性增长。由于当前生猪价格维持低位，养殖端调增生猪均重意愿较为有限。但随着气温的转凉，肥猪需求增加，整体猪源重量有一定季节性增加趋势。 第三，从标肥价差来看，据钢联数据统计，截至3月17日，全国生猪标肥价差为-0.64元/kg，标肥价差仍在缓慢走扩的态势中。由于标猪价格下跌，叠加部分地区的低价猪涌入市场，导致标猪价格下跌幅度大于肥猪。伴随气温转凉，腌腊行情启动，肥猪消费转好，标肥价差有继续拉大的可能。 虽然养殖端经历了较长时间的亏损，但产能去化幅度仍然较小。2022年12月到2024年2月，能繁母猪累计降幅3.4%。从历史复盘来看，每轮能繁去化幅度均在8%以上，8%~10%的去化足以支撑新的一轮周期开始。若不出现大幅去产能的情况，那么猪价难以持续性大幅反弹。 综上所述，规模场四季度供应增量明显，2月为年内理论供应峰值，2月过后，生猪供应或有所下调，但仍维持高位，且前期产能去化速度缓慢，四季度猪价整体承压，但仍存在由冬季消费提振带来的猪价反弹可能，需关注养殖端的供应节奏变化。  2、仔猪价格持续回升 从仔猪价格来说，据钢联调研数据显示，截至3月17日，当周7kg仔猪平均价格为161.67元/头，价格持续反弹，但仍维持低位。 7kg仔猪价格延续反弹态势，可能的原因在于由于仔猪价格前期已跌至低位，部分养殖企业存在购买仔猪育肥的现象，希望在低位购买仔猪育肥赚取成本下降的利润，带动仔猪市场交易活跃度。而另一方面，前期仔猪价格的快速下跌，意味着养殖端出售仔猪已无利可图，最后一道防线已破，行业进入深度亏损阶段，将刺激养殖端加快产能去化的速度，一定程度上利好明年下半年行情。 从母猪补栏情况来说，据钢联调研数据显示，截至3月17日，当周50kg二元母猪价格为1409.52元/头，与7kg仔猪价格走势一致，市场整体交投氛围冷清。  三 消费端：腌腊行情逐步开启 1、二次育肥择机出栏 从二次育肥需求来说，当周由于猪价快速下跌，在一定程度上二育成本有所下滑，将刺激二育群体入场。3月仍处于二育入场的主要时间窗口期，若猪价维持下跌态势，二育入场积极性会再次提升。同时伴随着腌腊行情的开启，前期二次育肥将择机出栏。 2、冻品库存或将抑制四季度猪价 从屠宰端来说，据钢联数据统计，3月17日当周全国重点屠宰企业库容率为24.45%，有一定的下滑，由于冻品库存居高不下，企业库存和资金压力较大，多数屠宰企业积极出售冻品，仍有零星企业逢低入库，短期冻品市场暂无明显新增利好支撑。四季度高位冻品库存若集中出栏，或将抑制猪价走势。 3、白条价格跟随毛猪价格有所回暖 从终端消费来说，据钢联数据统计，3月17日全国白条肉均价为18.72元/kg，当周白条肉均价跟随毛猪价格小幅回升，天气转凉，消费有一定支撑，但市场猪源供应充足，白条价格上涨幅度较小。 综合来看，随着气温的下降，需求逐步开始恢复，部分地区腌腊行情开启，但尚未看到明显增量，仍需等待消费预期的兑现。中长期来看，前期二次育肥、冻品库存将转变为供应压力抑制四季度猪价。  四 成本利润端：养殖端利润延续亏损 近期猪价弱势运行，养殖端盈利有所下滑。利润方面，截至3月17日当周自繁自养平均养殖利润为-256.32元/头，环比下跌39.78元/头；外购仔猪平均养殖利润为-175.21元/头，环比下跌17.39元/头。当周养殖端亏损有所扩大，主要的原因在于生猪价格仍维持弱势调整，利润进一步缩窄。 当前由于仔猪价格已跌至低位，养殖端已进入深度亏损阶段，大部分养殖企业现金流紧张、债台高筑，养殖端挺价情绪强烈。 短期来看，玉米、豆粕价格仍处于下跌态势，养殖成本或将下降，但下跌空间有限，而猪价暂无起色，预计养殖端仍将维持亏损。  五 行情展望 综合来看，四季度整体来看将是供需双增的格局，猪价承压，暂时缺乏上行驱动。从供应来看，2023年以来产能去化有限，规模场四季度出栏仍维持增量，叠加高位冻品库存以及前期二次育肥出栏，供应压力仍存。伴随着腌腊行情逐步开启，终端消费或可承接部分供应增量。从出栏节奏来看，短期养殖端在悲观氛围下对需求端提振的期待值不高，恐慌情绪易引发集中认价出栏，近月现货偏弱势；而由于近期产能加速去化，远月反映去产能预期，呈现近弱远强格局。整体以逢高沽空为主，建议养殖端节奏性逢高进行套保。后续需持续关注消费恢复及二育出栏情况。 |
