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来源：中信建投期货微资讯 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 作者｜胡鹏 中信建投期货能化分析师 本报告完成时间 | 2024年4月11日 摘要 主要逻辑： 本文主要对近期玻璃期货、现货价格走势分化的现象进行探讨，在梳理多空分歧后，本文展望了短中期玻璃行情走势。2月以来，玻璃现货价格持续下跌，期货价格震荡上涨，期货明显强于现货。现货价格下跌的主要原因是市场普遍对2024年行情较为悲观、上游企业在淡季前主动降价去库存，期价偏强运行主要是受成本端纯碱价格大幅反弹和地产政策利好的影响。 当前玻璃的基本面相对明朗，目前玻璃日熔量处于高位且有望维持数月；短期需求尚可但中期预期较弱，需求走弱的时间节点取决于地产政策力度，若地产政策超预期，房屋竣工面积增速拐点或出现在明年二季度，若无明显的政策利好，房屋竣工面积增速或从明年一季度开始明显下降，并自二季度开始出现负增长。 后市展望： 展望后市，短期玻璃仍有反复，但中期玻璃面临供应过剩的压力，价格难言乐观。建议投资者维持偏空震荡思路，FG2405关注1800-1850附近压力。若政策利好影响下玻璃期价冲高，投资者可关注反弹沽空机会，上游企业关注高位卖出套保机会，以锁定现货生产利润。 风险提示： 供应下降超预期、需求增加超预期等。 正文 近期玻璃现货价格持续下行，期货价格震荡上涨，期货表现明显强于现货。本文主要对该现象进行探讨，对多空分歧进行梳理，并展望短中期玻璃行情走势。 一 期现货价格分化，持仓为历史同期最高 近期国内浮法玻璃现货价格持续下跌，期货震荡上行，期货和现货价格分化明显。2月20日至3月21日，玻璃现货价格跌幅明显，华北现货价格下跌140元至1870元/吨，华中现货价格下跌210元至1850元/吨。期间FG2401上涨109元至1752元/吨，FG2405上涨135元至1687元/吨。 除期现货价格分化外，近期玻璃主力合约FG2401持仓为历史同期最高水平。截至2024年4月11日，FG2401合约持仓量为78.2万手，高于去年同期的73.3万手，也明显高于5年同期均值52.3万手。玻璃持仓处于高位，表明市场多空分歧巨大，空头的逻辑主要在于现货价格持续下行、供应高位且需求存转弱预期；多头的逻辑主要在于潜在的地产政策利好和成本端纯碱价格飙升。   二 利润增加，供应升至高位 因成本端原燃料价格下跌，近期浮法玻璃现货价格下跌但利润上升。3月10日至3月20日，国内京唐港动力煤现货价格自1010元/吨下跌至941元/吨，湖北金澳科技石油焦出厂价自1700元/吨上涨至1750元/吨，沙河重碱市场价自2700元/吨下跌至2450元/吨。期间不同燃料的浮法玻璃生产成本下降150-230元/吨，利润上升30-150元/吨，现货平均利润上升63元/吨。   受利润上升影响，近期浮法玻璃供应呈现上升趋势。2月20日至3月21日，国内浮法玻璃在产日熔量增加1300T/D至172410T/D。2023年3月底以来，国内浮法玻璃利润由负转正，最新的玻璃平均利润为446元/吨，处于年内高位区间。受利润上升影响，今年国内浮法玻璃复产和新建产线明显增加，年内共有18条产线冷修、25条产线复产、4条产线新建。当前172410T/D的日熔量已处于近十年高位区间，较去年同期增加约6.66%，较2021年峰值的175135T/D减少约1.56%。 玻璃生产特性决定了玻璃窑炉生产开始后不会轻易冷修，年内新建和复产点火的产线回归市场后，短中期退出概率较低。预计当前的高日熔量将持续半年以上，供应端对价格的影响中性偏利空。  三 短期需求分歧较大，中期难言乐观 从供应端来看，玻璃的日熔量升至历史高位区间，对价格有明显利空影响。但需求端来看，目前国内地产仍处于竣工高峰期，玻璃需求维持相对高位，有效地支撑了年内玻璃的价格。 在当下时点，浮法玻璃市场多空双方对未来玻璃需求分歧较大，这也是持仓高位的主要原因。空头逻辑更倾向于长周期，主要是当前高竣工面积增长难以维系，供应的刚性会使得2024年玻璃供应仍处高位，供应增加、需求减少会导致2024年玻璃价格下行。多头逻辑相对短周期，主要是交易成本端纯碱价格强势反弹和持续的地产政策利好，当前政策的重心仍在于“保交楼”，近期三部委召开金融机构座谈会，要求“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷；继续用好‘第二支箭’支持民营房地产企业发债融资”。政策利好下，房屋竣工面积拐头向下的周期或被拉长。 客观而言，上述多头和空头的逻辑均不存在较大的逻辑漏洞，政策变量是决定短期价格的重要因素。隆众资讯数据显示，截至2024年4月15日，国内玻璃深加工样本企业订单天数为21.7天，为年内最高水平，较2022年同期的17.9天增幅明显，略低于2021年同期的22.8天。截至3月15日，玻璃深加工企业开工率为59.1%，产能利用率为37.3%。玻璃深加工企业开工率高于产能利用率，和此前调研了解到的情况较为类似。目前国内房屋竣工需求仍在高位，房企资金紧张是限制玻璃需求增加的主要因素，玻璃深加工企业多数控制接单情况。若近期房地产企业资金状况得到改善，玻璃的竣工需求有望维持相对高位数月，竣工面积拐头向下的时间或再度延迟，玻璃价格短期或高位震荡为主，中期下行压力较大。若房地产企业资金无明显改善，持续下行2年多的开工数据将拖累2024年的竣工数据，2024年竣工面积同比下行概率较大，玻璃需求增速将由正转负，价格压力将陡增。   结合现货走势，近期现货价格已持续下跌一个多月，下游囤货积极性始终不高，产销率不温不火。近三个月，玻璃生产企业库存维持在200-210万吨，下游库存维持相对低位。随着气温下降，北方地区的施工条件变差，上游企业转移库存的意愿增强，而下游企业对明年行情较为悲观，在当前的价格并无较强的冬储意愿。若从上下游博弈角度考虑，玻璃现货价格仍有下跌空间，期价难以持续走强，期现货价格分化也难以维系。  四 小结及展望 本文主要对近期玻璃期货、现货价格走势分化的现象进行探讨，在梳理多空分歧后，本文展望了短中期玻璃行情走势。2月以来，玻璃现货价格持续下跌，期货价格震荡上涨，期货明显强于现货。现货价格下跌的主要原因是市场普遍对2024年行情较为悲观、上游企业主动降价去库存，期价偏强运行主要是受成本端纯碱价格反弹和地产政策利好的影响。 当前玻璃的基本面相对明朗，目前玻璃日熔量处于高位且有望维持数月，直至行业出现亏损；短期需求尚可但中期预期较弱，需求走弱的时间节点取决于地产政策力度，若地产政策超预期，房屋竣工面积增速拐头时间或在明年二季度，若无明显的政策利好，房屋竣工面积增速或从明年一季度开始明显下降，并自二季度开始出现负增长。 展望后市，政策扰动或加剧玻璃价格波动，短期玻璃期价仍有反复，但中期玻璃面临供应过剩的压力，价格难言乐观。建议投资者维持偏空震荡思路，FG2405关注1800-1850附近压力。若政策利好影响下玻璃期价冲高，投资者可关注反弹沽空机会，上游企业关注高位卖出套保机会、以锁定现货生产利润。后期需警惕供应下降超预期、需求增加超预期等因素导致价格上涨的风险。  |
