来源:中信建投期货微资讯 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合规定的交易者,为控制交易风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 本报告完成时间 | 2024年4月11日 上周开始,离岸人民币对美元汇率自7.31走升至当前的7.19左右,升值力度达到1.65%,这也是人民币汇率自8月开始首次突破7.2。究其原因,美元指数在此期间自105.8走贬至103.7,贬值力度高达1.98%,间接带动了欧元、英镑、日元等多数货币兑美元大幅上涨,也是本轮人民币上涨的主要推动因素。 我们在前期报告中提到,在国内汇率调控政策持续发力的背景下,人民币兑美元汇率7.3的底部是相对确定的,汇率转向依赖于海外风险事件的进一步爆发和衰退的实质进展,以及国内宏观从政策底向市场底和经济底推进,此前积蓄的未结汇需求的快速转化可能引发汇率的更强走升。 此次美元明显走弱就是美国衰退进展越发明显、利率前景不断下修的产物,逻辑的计价以中美开放的对谈作为关键节点,而在当前高利率叠加新增财政刺激越发困难的背景下,美国经济和货币政策预期对于美元的抑制作用将越发明显。但是,在全球经济整体逆风的背景下,欧洲及新兴市场风险更早暴露仍有可能阶段性推升美元的可能。 因此,当前汇率水平下购汇方可以少量增加购汇力度,多数头寸仍可以等待人民币继续升值;而结汇方则需要把握每一次汇率再次回落至7.2以上的机会。长期来看,随着美国货币周期的转向,中美利差的收敛,美元兑人民币将回到7以下。 以大宗商品进口的视角来看,我国油脂油料、能源、工业金属及铁矿等品种进口依存度较高,如若人民币继续升值,商品的名义价格或出现显著的估值压力。 未来关于商品定价值得重视的是,虽然人民币本币升值明显,但商品对此的计价是一蹴而就的,很难有因为汇率形成趋势性的价格变动,未来人民币的进一步升值值得期待,但大概率是一个被动计价的过程,即美元指数的持续回落。 ![]() 在加息尾声到降息开启的海外计价的资产价格变化过程 美国经济走弱的初期,市场先是交易美联储货币宽松的预期,而弱化经济疲软的现实,此时对外依存度高或对宏观较为敏感的投机资金较多的国内大宗商品容易产生联动;而假如欧洲及新兴市场风险事件爆发,则会产生外需萎缩的预期,进而打击国内商品价格,此时出口需求占比高的大宗商品的负面影响较大。 我们曾不止一次的讨论我们的问题意识:在目前大概率确认2023年7月就是最后一次FOMC的加息,但在等待降息的过程中,商品的价格变化节奏是关键的。一方面,在市场最初形成不再加息的共识的时候,美元是较高概率回落的,这对于风险资产存在显著的在估值上的利好,并兑现为大宗商品价格的强势,并形成一个短周期的反弹,这是目前大宗商品的的一大看点。但这个反弹又是自我限制的,美元的走弱是基于长周期美国经济出现了负面情况后,货币政策出现宽松的预期,进而美元走弱。因此,在反弹的尾声阶段,在左侧去交易未来美国经济向衰退方向去做演进的可能性,并布局空头是我们第二层次的判断,且确定性或高于第一个层次,主要的跟踪线索是美国的就业市场数据。 大多数研究过于强调边际信息,从而放弃了对于总量的讨论,因此在波动面前,研究很容易变成墙头草。研究观点定力一定来自于框架,而构建研究框架的柱子来自于对周期的复盘思考,来自于不断试错,不断自我否定后的被挫败强化回忆,也来自于研究员所获得的通识教育。 |